互联网周思考:基本面边际略有转弱 但主要矛盾或在估值
行业近况
本周(1 月20 日-1 月24 日)恒生科技指数上涨4.0%,互联网指数(KWEB)上涨3.9%,纳斯达克指数上涨1.7%。
评论
行业利润增速快于收入增速的阶段已逐步过去,平台变现能力短期受限。
互联网行业在过去2 年的降本增效、聚焦主业后,各公司利润普遍有了长足改善,但这也意味着进一步降本增效的空间有限,我们测算主要互联网公司25 年non-GAAP利润总额同比增速将从24 年的29%下降至25 年的14%。另一方面,由于互联网平台在产业链中常处于优势地位,消费大环境承压时,平台具备向上游转嫁压力的能力,在此过程中通常伴随着变现率的提升;然而,上游压力的提升与互联网平台盈利能力的提升形成了对比,甚至可能引发舆论、监管的关注时,我们判断平台会动态调整,因此也就意味着提升变现率的能力短期受限。
虽然α边际变弱,但β也在市场各种谨慎预期下被压缩的相对充分。从国内看,消费大环境压力仍存,市场对政策力度和效果有一定期待,但更倾向等待验证。从海外看,无论是美联储降息还是中美关系都存在一定不确定性。悲观情绪的结果是板块的估值也被压缩至低位,目前互联网板块平均估值对应25 年10.9 倍non-GAAP P/E,和24 年9 月低点时对应24 年10.8 倍non-GAAP P/E接近。
β的波动或远强于α。综合来看,我们认为从基本面看板块的α短期内有所减少,β却在各种负向预期下被进一步压缩。然而问题在于,α的变化幅度有限,业绩超预期或低于预期的幅度通常在较小的区间范围;但被压缩充分的估值,却具备了更大波动的可能性。我们认为,α转弱意味着板块很难产生持续性的独立上升行情,在类似目前的低估值水平上,对行业β可以适度乐观,对α的跟踪则以规避风险为主,在相对高估值的水平上,则需要适度谨慎。
估值与建议
我们维持覆盖标的盈利预测、目标价和评级不变。
风险
宏观环境及国际关系不确定性,内容监管风险,行业竞争加剧。