春风动力(603129):Q4业绩超预期 内销出口共振向上

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:宋亭亭/陈诗慧 日期:2025-01-24

  公司发布24 年业绩预增公告:24 年归母净利14.2~15.6 亿元,同比+40.9%~54.8%;扣非净利13.9~15.3 亿元,同比+43.4%~57.4%。业绩表现超出我们此前预期的13.6 亿元,或因出口盈利释放、汇兑/政府补贴增厚净利。我们继续看好公司两轮、四轮车新品发力,内销、出口共同成长,维持“买入”评级。

      Q4 内销稳健出口快增,汇兑及政府补贴或增厚净利

    公司24Q4 实现归母净利3.4~4.8 亿元,同比+64.6%~132.6%,环比-9.1%~28.5%,我们认为业绩亮眼表现或系:1)营收端,Q4 摩托内销稳健,海外补库需求推动出口快增。公司摩托Q4 总销量同环比分别-9%/+101%,出口销量同环比+73%/76%,尤其250cc+大排量出口同环比+122%/57%;2)利润端,大排量摩托占比进一步提高,以及全地形车新品开始贡献增量后拉动盈利结构优化;3)Q4 汇兑损益及政府补贴增厚净利。

      25 年两轮产品大年,大排、通路、电自齐发力

    24 年春风大排量摩托产品矩阵不断扩张,接连发布四缸500VOOM、三缸675SR 等新品,450 等强势平台持续发力,带动公司份额向上——全年250cc+摩托批销份额达19.8%,同比+4.6pct,升至行业第一。25 年公司或继续加大250cc+大排量新品投放,包括ADV 车型700MT、800MT-X,多缸街车675NK 等,有望进一步巩固、扩大国内外市场占有率。同时公司还将在通路车和踏板领域积极推新,并加快电动车子品牌极核的渠道建设,高端电自有望成为公司又一增长点。

      看好全地形车新品增量,全球产能应对关税风险

    24 年公司全地形车销量(摩托车商会口径)同比+28.8%至17.5 万辆,并于8 月在美国发布U10 PRO/ Z10 新品,新品配置升级,性能、实用性均显著增强,较北美品牌竞品具备价格及配置优势。产能方面,公司四轮业务全球布局,中国、墨西哥、泰国三地工厂使公司应对关税风险拥有灵活腾挪空间。我们看好新品25 年全年交付后贡献可观增量,高端UZ 系列拉动四轮业务盈利向好。

      盈利预测与估值

      考虑到公司摩托、全地形车、电自新品周期均强,出海和高端化进程有望提速,我们上调公司24-26 年归母净利9.3%/10.5%/12.8%至14.9/18.8/23.6亿元(前值13.6/17.0/20.9 亿元)。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为21.7x(前值18.1x),我们给予公司25 年21.7xPE,目标价268.86 元(前值202.90 元,目标价上调主因盈利预期调整及可比估值提升),维持“买入”。

      风险提示:新品销量不及预期,汇率与海运费波动的风险。