春风动力(603129):出海+高端化引领新成长 2024年业绩亮眼

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:徐慧雄 日期:2025-01-24

  事件:1 月23 日,春风动力发布2024 年业绩预告,预计2024 年实现归母净利润14.2~15.6 亿元,同比+40.94~54.84%;实现扣非归母净利润13.9~15.3 亿元,同比+43.43~57.44%。

      短期扰动因素消退,公司四季度销量恢复高增长:

      公司四季度预计实现归母净利润3.38~4.78 亿元,同比+64.2%~132.8%,环比-9.2%~+28.4%,业绩优秀,我们认为主要由于:1)全地形车EPA 认证基本完成,以及U10 PRO 等重磅新品的放量;2)两轮内销受500SR、675SR 等新品放量持续高增长;3)两轮出口欧五+认证基本完成,欧洲出口恢复正常。

      根据摩协口径,公司四季度:1)全地形车销量为5.55 万台,同比+82.7%,环比+23.6%;2)中大排摩托车销量为3.60 万台,同比+96.5%,环比-7.1%,其中内销1.40 万台,同比+76.4%,环比-43.3%,出口2.20 万台,同比+111.8%,环比+56.5%。

      长期看,四大核心成长逻辑助力公司高成长:

      1)全地形车产品结构改善:公司深耕全地形车行业近二十年,已成为欧洲ATV市占率第一,拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。公司近年来加速布局空间更大、价值量更高的UTV 及SSV 产品,2024 年8 月上市4 款三缸平台新产品,包括2 款UTV(U10/ U10 Pro)、2 款SSV(Z10/ Z10-4),兼具性能与价格优势,未来高端产品市占率有望持续提升。

      2)国内中大排摩托车迎来新品周期:公司深耕中大排摩托车多年,强大的产品打磨能力是公司的核心特质,过往推出新产品成功率很高。公司2024 年迎来新品周期,上市首款燃油踏板150SC、首款四缸仿赛500SR、首款三缸仿赛675SR、800MT-X 等爆款新品。公司2024 年中大排摩托车内销8.28 万台,同比+114.5%,首次超过钱江,未来市占率仍然有望实现持续上升。

      3)中大排摩托车加速出海:全球中大排摩托车市场空间大,公司全球市占率相对较低,仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强,在国内市场已得到充分验证,全球化也已取得优异成绩,2024 年中大排摩托车外销6.69 万辆,同比增长63.8%。未来随着公司逐步完善海外产品与渠道布局,出口销量有望保持高速增长。

      4)极核加速发力:电动两轮车行业高端化趋势明确,极核作为高端市场头部品牌有望充分受益。公司2024 年加速完善产品矩阵,2024 年上市AE2、AE4i、EZ3i、AE5i 四款踏板电自新产品,这些产品继承了摩托车级的高标准和高品质,市场反响极为热烈。未来随着公司进一步完善产品与矩阵布局,极核业务有望迎来爆发式增长。

      投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为14.8/18.5/22.9 亿元,对应当前市值,PE 分别为19.0/15.3/12.3 倍,我们给予公司2024 年20 倍PE,对应6 个月目标价246.2 元/股。

      风险提示:新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。