嘉益股份(301004)：高景气延续 海外产能爬坡、客户结构多元化

　　事件：公司发布2024年度业绩预告，1）全年实现归母净利润 7.25-7.45 亿元（同比+53.6%~+57.8%），中值为7.35 亿元（同比+55.7%）；扣非后归母净利润为7.20-7.40 亿元（同比+54.4%~+58.7%），中值为7.30 亿元（同比+56.5%）。2）单Q4 归母净利润1.94 -2.14 亿元（同比+22.6%~+35.3%），中值为2.04 亿元（同比+29.0%）；扣非后归母净利润为1.95-2.15 亿元（同比+37.1%~+51.1%），中值为2.05 亿元（同比+44.1%）。行业高景气延续，核心客户持续放量，我们预计Q4 收入端同比增长仍在提速、环比季节性平稳；利润端汇兑正向贡献，但股份支付费用、可转债发行费用预计增加，剔除外部影响后我们预计利润率维持高位。

    　　外销高景气延续，核心客户高增。24Q4 我国保温杯出口同比+15.5%，受益于保温杯由耐用品向消费品进阶，海外市场加速扩容。此外，头部品牌依托资金&渠道&营销等优势持续抢占份额，并加速向全球扩张。我们预计，公司核心客户StanleyQ4 订单延续高增（Q4 Stanley 美国亚马逊TOP100 榜单销量同比+55.2%），其他保温杯客户亦呈现稳健增长态势。展望未来，我们预计Stanley仍有望延续稳健增长，且公司作为行业核心供应商，凭借优异生产效率、海外稀缺产能，新客户预计开拓顺畅。

    　　全球布局深化，关税风险可控。2016-2023 年美国保温杯进口中，我国占比均达96%+，美国产业链高度依赖中国，且保温杯产业加价倍率高，若加征关税，上游供应商传导能力较强；此外，嘉益供应链效率明显领先同行，加征关税后制造优势有望进一步凸显，因此整体关税风险可控。23 年底公司产量约3900万只，我们预计24 年国内新增产能约1000 万只。此外，公司后续仍有国内新增1000 万只、越南新增1350 万只项目有望逐步落地，且通过外协生产等方式快速提升产能，中期成长动能充沛。

    　　盈利预测：我们预计24-26 年归母净利润分别为7.3、9.1、11.0 亿元，对应PE估值分别为17.1X、13.8X、11.5X。

    　　风险提示：竞争加剧，海外需求提升不及预期，贸易摩擦加剧。