苏泊尔(002032)：外销持续提升 内销符合预期

　　本报告导读：

    　　以旧换新政策扩围+微信小店热度提升有望带动公司2025 年收入持续增长，同时考虑到公司股息率较高且具备稳健经营能力，增持。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司股息率较高且具备稳健经营能力，以旧换新政策扩围+微信小店热度提升有望带动公司2025 年收入持续增长。参考公司2025 年业绩预告所公布的业绩区间，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 为2.80/3.03/3.28 元（原值2.82/3.04/3.29元），同比+3%/+8%/+8%。参考同行业，给予公司2025 年21xPE，下调目标价至64 元，维持“增持”评级。

    　　业绩简述：2024 年公司营收224.3 亿元（+5.27%），归母净利润22.3-22.6 亿元，同比提升2.30%至3.68%，扣非净利润20.5-20.8 亿元，同比提升2.78%至4.29%。2024Q4 公司营收59.2 亿元（-0.37%），业绩7.97 至8.27 亿元，同比-2.5%至+1.17%。

    　　预计公司2024 年内销收入同比-1%，外销收入同比+20.5%，Q4 内销收入同比下滑小个位数，外销收入同比个位数增长。外销层面，2024 年公司销售给SEB 的实际关联交易金额为70.47 亿（2023 年为58.47 亿，2024 年同比+20.5%），拆分至Q4，预计公司Q4 外销同比呈现个位数增长。内销层面，根据奥维云网，2024 年Q4 电饭煲、电磁炉、电压力锅、电水壶线上零售量同比-2%、-5%、-1%、+2%。2024Q4 整体厨小电表现疲软，预计原因：1）2024 年国补政策中，全国性通补的八大核心品类均为大家电，小家电仅在地方政府层面进行补贴，且多个地方政府并未针对小家电进行补贴，因此厨小电整体受益程度远小于大家电；2）基于消费者“薅羊毛”的心态，以旧换新政策更容易促成消费者购买高客单价的产品，而小家电整体产品的价值量相对较低，受以旧换新政策的拉动有限。

    　　业绩层面，考虑到毛利率较高的内销业务占比下降，我们预计毛利率同比有所下降，费用层面，考虑到国家以旧换新政策的实行带来一定的宣传效果，预计Q4 公司销售费用率有望好转。

    　　风险提示：以旧换新拉动效果不及预期，行业竞争加剧。