苏泊尔(002032):外销持续提升 内销符合预期
本报告导读:
以旧换新政策扩围+微信小店热度提升有望带动公司2025 年收入持续增长,同时考虑到公司股息率较高且具备稳健经营能力,增持。
投资要点:
投资建议:公司股息率较高且具备稳健经营能力,以旧换新政策扩围+微信小店热度提升有望带动公司2025 年收入持续增长。参考公司2025 年业绩预告所公布的业绩区间,我们小幅下调盈利预测,预计公司2024-2026 年EPS 为2.80/3.03/3.28 元(原值2.82/3.04/3.29元),同比+3%/+8%/+8%。参考同行业,给予公司2025 年21xPE,下调目标价至64 元,维持“增持”评级。
业绩简述:2024 年公司营收224.3 亿元(+5.27%),归母净利润22.3-22.6 亿元,同比提升2.30%至3.68%,扣非净利润20.5-20.8 亿元,同比提升2.78%至4.29%。2024Q4 公司营收59.2 亿元(-0.37%),业绩7.97 至8.27 亿元,同比-2.5%至+1.17%。
预计公司2024 年内销收入同比-1%,外销收入同比+20.5%,Q4 内销收入同比下滑小个位数,外销收入同比个位数增长。外销层面,2024 年公司销售给SEB 的实际关联交易金额为70.47 亿(2023 年为58.47 亿,2024 年同比+20.5%),拆分至Q4,预计公司Q4 外销同比呈现个位数增长。内销层面,根据奥维云网,2024 年Q4 电饭煲、电磁炉、电压力锅、电水壶线上零售量同比-2%、-5%、-1%、+2%。2024Q4 整体厨小电表现疲软,预计原因:1)2024 年国补政策中,全国性通补的八大核心品类均为大家电,小家电仅在地方政府层面进行补贴,且多个地方政府并未针对小家电进行补贴,因此厨小电整体受益程度远小于大家电;2)基于消费者“薅羊毛”的心态,以旧换新政策更容易促成消费者购买高客单价的产品,而小家电整体产品的价值量相对较低,受以旧换新政策的拉动有限。
业绩层面,考虑到毛利率较高的内销业务占比下降,我们预计毛利率同比有所下降,费用层面,考虑到国家以旧换新政策的实行带来一定的宣传效果,预计Q4 公司销售费用率有望好转。
风险提示:以旧换新拉动效果不及预期,行业竞争加剧。