中科飞测(688361):Q4营收端加速提升 盈利拐点已经出现
事件概述
公司公告2024 年度业绩预告。
Q4 营收加速提升,24 年新接订单实现高速增长2024 年公司预计实现营收13.2-14.2 亿元,同比+48.16%-+59.39%,其中Q4 为5.08-6.08 亿元,同比+67.47%-+100.47%,中枢值同比+53.78%,Q4 收入端保持高速增长,略好于我们预期。公司营收规模快速扩张,主要系各系列产品满足客户量产需求,在手订单充足(24Q3 末合同负债6.98 亿元,同比+32.53%),持续通过验证,收入确认节奏加快;分产品看我们推测检测设备仍是主要收入构成(24H1 占营收比重66.18%),新品逐步小批量出货。随着公司产品覆盖广度(明暗场等)及深度(先进制程)不断提升,我们推测2024 年公司新接订单同比大幅提升。展望2025 年,美系制裁下国内量检测设备需求急迫,且作为板块国产化率最低的环节之一,我们判断公司新接订单仍将维持高速增长势头,同时随着先进制程节点加速验证,在手订单确认加快,看好公司收入端持续兑现。
高研发投入导致盈利短期承压,Q4 盈利水平大幅改善2024 年公司预计实现归母净利润为-2400 万元到-500 万元,同比-117.10%至-103.56%,全年出现亏损,其中Q4为2800 万元到4700 万元,同比-54.44%至-23.41%,中枢值同比-38.93%,Q4 利润端改善明显,带动全年亏损幅度大幅收窄。2024 年扣非归母净利润为-1.45 到-0.95 亿元,同比-557.65%至-399.78%,其中Q4 为-0.20 至0.30亿元,同比-251.47%至+134.93%,中枢值同比-58.27%。以中枢值测算,24 年归母净利率/扣非归母净利率为-1.06%/-8.76%,分别同比-16.81pct/-12.32pct,其中Q4 归母净利率/扣非归母净利率为6.71%/0.97%,盈利水平环比改善明显,我们判断主要系研发投入环比变动趋于平缓,叠加规模效应显现:1)毛利端,24Q3 公司毛利率49.64%,同比+2.06 pct,环比+11.77pct,毛利率大幅改善,受益前道收入占比逐渐恢复,我们推测Q4 毛利率维持较好水平;2)费用端,2024Q1-3 研发投入3.35 亿元,同比+131.82%,公司大力投入前沿工艺突破,由于Q4 研发投入保持平稳,规模效应使得费用率出现下降,但全年来看高强度研发投入是业绩承压的最大因素。3)此外,股份支付费用提升一定程度影响利润端表现。
引领量/检测设备进口替代,定增加码明暗场设备巩固竞争优势1)BIS 制裁落地,考虑到美系企业KLA 基本垄断量测设备环节,国产化率不足10%,为当前国产替代最急迫环节。公司除六大类成熟产品外,纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳图形晶圆检测设备、关键尺寸量测设备等新产品线,目前进展顺利,电子束关键尺寸量测设备进入研发设计阶段,引领量/检测设备进口替代。
2)1 月22 日,公司公告定增方案已获得上交所审理,本次拟募资25 亿元投入上海高端半导体质量控制设备研发测试及产业化项目、总部基地及研发中心升级建设项目及补充流动资金。我们注意到上海高端半导体质量控制设备产业化项目将重点提高明场、暗场检测设备、光学关键尺寸量测设备等新品产业化能力,整体上看,此次募投资金主要围绕产能扩充以及研发能力提升,进一步夯实公司在量检测领域竞争优势。
投资建议
以业绩预告中枢为指引,我们上调2024-2026 年营业收入为13.63、20.47 和30.40 亿元(原值为12.98、19.95 和29.61 亿元),分别同比+53%、50%和49%;考虑到收入确认节奏及研发投入较大,调整2024-2026 年归母净利润为-0.12、2.8 和6.08 亿元(原值为0.76、3.37 和5.92 亿元),分别同比-108%、2490%和117%;调整2024-2026 年EPS 为-0.04、0.88 和1.90 元(原值为0.24、1.05 和1.85 元)。2025/01/23 股价88.23 元对应2025-2026 年PE 分别为101 和46,考虑到量/检测设备广阔的市场空间和较低的国产化率,公司成长弹性较大,维持“增持”评级。
风险提示
本次拟定增尚未完成存在不确定性,晶圆厂资本开支不及预期,设备研发验证进度不及预期等。