汇成真空(301392):真空镀膜设备领先供应商 充分受益高端设备国产化契机

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:吴双/杜松阳 日期:2025-01-24

  公司是行业领先的真空镀膜设备企业。公司于2006 年8 月在广东东莞成立,2024 年6 月在创业板上市,主要产品或服务为真空镀膜设备以及配套的工艺服务支持,产品已广泛应用于智能手机、屏幕显示、光学镜头等消费电子领域,航空、半导体、核工业、工模具与耐磨件、柔性薄膜等工业品领域,以及高校、科研院所等领域。2018-2023 年公司收入/归母净利润CAGR 为9.81%/28.44%;2024 年前三季度收入/归母净利润为4.31/0.65 亿元,分别增加10.99%/22.31%,下游需求逐渐回暖是营收和利润增长的重要原因。毛利率/净利率为32.06%/14.96%,同比变动-0.84/+1.39 个百分点。

      高端真空镀膜设备国产化率低,国产化需求迫切。根据Mordor Intelligence数据,2020 年全球物理气相沉积(PVD)设备市场规模为193.5 亿美元,预计到2026 年将达259.3 亿美元,CAGR 约8.9%,呈稳步增长趋势。驱动力主要为:1)全球消费电子产业、半导体、光学元器件、光伏产业等行业生产规模持续扩张;2)高端设备国产化替代需求迫切:真空镀膜应用广泛,从较为传统的五金、塑胶、建筑应用等装饰膜产业至光学光电子元器件、集成电路、太阳能光伏、新能源动力电池、医疗器械等功能膜战略新兴产业均有应用。高端、核心真空镀膜技术是解决我国智能装备制造、新材料等卡脖子领域的关键环节之一。在全球市场上,高端真空镀膜设备市场主要被应用材料、爱发科、德国莱宝等跨国公司占领,国产化率仍较低;同时海外对我国高端真空镀膜设备的出口有一定限制,国产化迫切,有望催化需求进一步提升。

      公司真空镀膜技术从低端到高端应用持续突破,有望充分受益高端镀膜设备国产化契机。公司以真空镀膜技术及成膜工艺为核心,已掌握蒸发镀膜、溅射镀膜、离子镀膜等多种镀膜技术,成立以来从塑胶、五金、眼镜等产业,逐步延伸至汽车、智能手机等市场空间更大、技术要求更高的消费领域及光伏、半导体等工业领域,公司供应的龙头客户包括苹果、富士康、比亚迪、捷普科技、奥森豪威等,2024 年7 月公司与奥森豪威智能签订3.7 亿元复合铜箔设备订单。当前公司进一步加强技术研发,已具备光刻掩膜版镀膜设备的生产能力,且正在加强光学镀膜技术、柔性镀膜和半导体镀膜等技术的研发。在高端镀膜设备国产化需求迫切的背景下,公司有望把握契机充分受益。

      公司IPO 募投项目将进一步扩充产能,加强技术研发。公司IPO 共募集3.05亿元,募投项目包括:1)研发生产基地项目用于设备产能扩张;2)真空镀膜研发中心项目用于光学镀膜、柔性镀膜、半导体镀膜等领域研发。公司产能增加的同时提升研发实力,为高端真空镀膜设备需求增长做好准备。

      投资建议:我们预计2024-2026 年归母净利润分别为0.89/1.24/1.89 亿元,对应PE 71/51/34 倍,一年期合理估值为74.0-81.0 元(对应2025 年PE60-65x),首次覆盖给予“优于大市”评级。

      风险提示:国产化不及预期;公司技术突破不及预期;公司订单不及预期。