电子行业研究周报:台积电AI相关营收展望乐观 美强化对华半导体制裁

类别:行业 机构:申港证券股份有限公司 研究员:王伟 日期:2025-01-24

  投资摘要:

      市场回顾

      上周(1.13-1.17)申万电子行业指数上涨4.08%,在申万31 个行业中排名第12,跑赢沪深300 指数1.94%。申万电子行业三级子行业中模拟芯片设计、半导体材料、分立器件、品牌消费电子、电子化学品Ⅲ指数涨跌表现相对靠前,分别跑赢沪深300 指数8.12%、6.22%、5.48%、4.20%、3.29%。

      每周一谈:台积电AI 相关营收展望乐观 美强化对华半导体制裁台积电四季度业绩亮眼,高性能计算和智能手机等带动增长。根据台积电2024年第四季法人说明会,公司2024Q4 实现营收8684.6 亿元新台币,同比增长38.8%、季度环比增长14.3%,实现净利润3746.8 亿元新台币,同比增长57.0%、季度环比增长15.2%。2024Q4 营业毛利率59.0%,达到业绩展望区间上限,同比增长6.0ppts、季度环比增长1.2ppts。营业净利率49.0%,同比增长7.4ppts、季度环比增长1.5ppts,营业净利率超出业绩展望区间上限。

      2024Q4 7 纳米以下制程销售占比74%,超过3 季度的69%,2024 全年看7纳米以下制程销售占比69%,超过2023 年的58%。2024 全年高性能运算/智能手机领域销售同比增速领先,分别同比增长58%/23%,成为公司业绩增长的主要推动力,物联网/车用电子/消费电子分别同比增长2%/4%/2%。2025Q1公司营收展望为250-258 亿美元,基于平均汇率假设,营业毛利率预期在57-59%。

      公司AI 相关业务营收展望乐观。根据芯智讯消息,台积电CEO 魏哲家表示2024 年台积电来自AI 加速器的营收占比约15-17%,较前一年成长3 倍,今年来自AI 加速器的营收将持续倍增。魏哲家预期,台积电来自AI 加速器的营收自2024 年开始的五年年复合成长率将超越40%(或可接近45%),带动2024 年开始的五年整体营收将有20%的年复合增长表现。台积电2024 年实际资本支出约为297.6 亿美元,低于之前的约高于300 亿美元的预期。为满足5G、AI 和HPC 需求,台积电预期2025 年资本开支380-420 亿美元。其中,70%用于先进制程开发、20-30%用于成熟特殊制程,10-20%用于封装测试和其他。公司2025 年资本开支指引积极,彰显长期发展信心。

      美强化制裁,限制14/16nm、超300 亿晶体管芯片出口中国。根据新智元消息,美国工业和安全局BIS 发出全新禁令,要求从源头即台积电、三星、英特尔等全球半导体制造商那里,限制先进处理器对中国的出口,超过300 亿个晶体管,并且芯片是在14nm/16nm 以及更先进节点生产的都将受到禁令管制。

      新规定主要针对的是更为复杂的先进处理器,特别是由中国公司所设计的AI加速芯片。我们认为,禁令将促使AI 相关GPU、HBM 等高性能芯片代工向国内厂商转移,加快国内龙头代工企业先进工艺迭代和设备更新,利好国产设备和先进封装等环节替代过程。

      投资策略:建议关注国产替代及AI 需求驱动逻辑下的龙头代工企业、半导体设备和零部件及材料公司北方华创、中微公司、华海清科、芯源微、拓荆科技、三环集团、富创精密等,消费电子及AI 产业链相关标的立讯精密、蓝思科技、鹏鼎控股、领益智造、东山精密、歌尔股份、环旭电子、瑞芯微、兆易创新等。

      风险提示:贸易摩擦加剧,需求复苏不及预期,产能扩张不及预期,竞争加剧