泰凌微(688591)：24年业绩超预期 产品升级遇见端侧AI大时代

　　事件点评：公司发布2024 年业绩预告，报告期内，公司预计实现营业收入为8.44 亿元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加2.08 亿元左右，同比增加33%左右；预计实现归属于母公司所有者的净利润为9,700 万元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加4,723 万元左右，同比增加95%左右；预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为9,100 万元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加6,809 万元左右，同比增加297%左右。

    　　国产蓝牙龙头厂商，24 年Q4 单季度营收创历史新高： 公司的主要业务是低功耗无线物联网芯片的研发、设计与销售，主要聚焦于低功耗蓝牙芯片、多协议（含Zigbee，Matter 等）物联网芯片、私有协议2.4G 芯片和无线音频芯片等产品。公司的产品广泛应用在电脑外设、智能家居、智能硬件、智能工业系统、智能商业系统等领域。公司产品的应用领域广泛，客户行业分散。公司的产品被大量国内外一线品牌所采用，包括谷歌、亚马逊、小米等物联网生态系统；罗技、联想等一线计算机外设品牌；创维、长虹、海尔等一线电视品牌；JBL、Sony 等音频产品品牌；欧瑞博、绿米等智能家居品牌。和一线品牌的长期合作，体现了公司在产品性能上的领先，以及产品的高品质和服务的高质量，构成了公司的竞争优势和商业壁垒。

    　　自2023 年第三季度开始，公司营收持续实现环比增长，2023 年Q3-2024 年Q3 单季度营收分别为1.57 亿元、1.60 亿元、1.61 亿元、2.04 亿元、2.22 亿元，2024 年Q4 预计单季度实现营收2.57 亿元左右，环比2024 年Q3 增长16%左右，单季度营收创历史新高。销售毛利率方面，根据公司发布的2024 年一季报、2024 年半年报、2024 年三季报显示，截止到公告的报告期末，公司的销售毛利率分别为44.14%、46.18%、47.90%，呈现出毛利率逐季提升的态势。

    　　端侧AI 发展大时代，产品升级开启成长新时代：公司2024 年底推出了TL721X 和TL751X，这两颗产品搭载高度集成自研IP 增加边缘运算能力与其超低功耗芯片设计领先同行, 两款芯片皆支持机器学习（ Machine Learning ） 与人工智能（Artificial Intelligence）。TL721X 作为国内率先实现工作电流低至1mA 量级的超低功耗多协议物联网无线SoC 芯片，在泰凌微电子既往的TLSR9 产品家族的雄厚基石之上，实现了全方位、多层次的优化升级。它巧妙融合了多项前沿性的创新技术，精准锚定并出色满足了新一代高性能物联网终端产品对于核心芯片所提出的更为严苛、多元的高标准要求。而TL751X 则以其独特的高性能、多协议以及高集成度的显著特质，在无线音频SoC 领域崭露头角。这款芯片采用先进的多核设计理念，集成了HiFi-5 DSP，由此衍生出极为强大的运算处理能力，并集成了丰富多样且实用的功能模块。预计这两颗产品将有望在智能音频、智能家居、智能穿戴等多领域发力，推动公司成长新曲线。

    　　投资建议：考虑到公司业绩超预期，新产品有望带动新的成长曲线，我们将公司2024年-2026 年营收预测由之前的7.93 亿元、10.23 亿元、13.64 亿元分别上调至8.44亿元、11.15 亿元、14.66 亿元，将归母净利润由之前的0.91 亿元、1.50 亿元、2.62亿元分别上调至0.97 亿元、1.71 亿元、3.09 亿元，对应的PE 分别为87.6 倍、49.5　　倍、27.5 倍，考虑到公司营收体量还处于向上爬坡阶段，未来两年营收增长带来的规模效应有望逐步释放，以2025 年1 月23 日收盘价计算，公司2025 年营收对应的PS 为7.62 倍，低于公司成立至今的PS（TTM）均值8.95 倍，本次将公司投资评级由增持上调至买入。

    　　风险提示：研发未达预期的风险；核心技术人才流失风险；主要供应商集中风险；境外经营的风险；存货跌价风险；行业竞争加剧带来毛利率下降的风险；宏观环境风险