雅化集团(002497)：Q4锂业务扭亏 25年销量预计维持高增

　　投资要点

    　　事件：公司发布业绩预告，24 年归母净利2.8-3.3 亿元，同增596-721%，扣非净利1.85-2.35 亿元，同增186-210%；其中Q4 归母净利1.3-1.8 亿元，同增116-123%，环增140-237%，扣非净利0.7-1.2 亿元，同增107-113%，环增97-232%，业绩符合市场预期。

    　　24Q4 锂盐业务环比扭亏，雅安三期碳酸锂产线24 年底投产，25 年锂盐销量预计维持60%高增。我们预计公司2024 全年锂盐销量4.5-5 万吨，同增60%左右，其中Q4 销量1 万吨+。冶炼产能方面，三期项目正在建设中，一阶段规划建设3 万吨氢氧化锂和3 万吨碳酸锂冶炼产能，其中碳酸锂产线于24 年12 月投产，氢氧化锂产线有望于25 年年中投产。我们预计25 年公司锂盐销量有望达7-8 万吨，同增60%左右。

    　　盈利端，我们测算Q4 锂盐单吨盈利0.2 万元左右，贡献利润0.2 亿元+，环比扭亏。

    　　非洲自有矿二期投产，25 年资源自给率将大幅提升至近30%。24 年11月公司卡玛蒂维锂矿项目二期投产，一二期精矿产能合计35 万吨，对应4.4 万吨LCE。我们预计25 年精矿产量20 万吨+，对应3 万吨LCE，权益量1.8 万吨。叠加李家沟矿权益产量，我们测算25 年公司资源自给率将提升至近30%。

    　　民爆业务景气上行，25 年海外项目开始贡献利润增量。我们预计2024全年公司民爆业务贡献利润5 亿元+，其中Q4 贡献利润1.3 亿元左右。

    　　25 年公司海外项目落地开始贡献增量，我们预计25 年民爆业务有望实现6-7 亿元利润，同增20-30%。

    　　发布员工持股计划，25-26 年归母净利及锂盐销量目标增速亮眼。2025年1 月17 日，公司发布 2025 年员工持股计划，合计不超过1000 万股，约占公司当前总股本的0.87%。业绩考核目标为：2025 年公司归母净利润不低于2024 年归母净利润的300%，锂盐销量不低于2024 年销量的150%；2026 年公司归母净利润不低于2024 年归母净利润的400%，锂盐销量不低于2024 年销量的200%。

    　　盈利预测与投资评级：由于24 年锂价总体呈下行趋势，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润3.05/9.35/12.61 亿元（24-25 年原预期为8.4/11.3 亿元），同比+658%/+207%/+35%，对应24-26 年50x/16x/12xPE，考虑公司锂盐产销量维持高增，且民爆海外项目将体现显著增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期