纺织服装行业2024年报业绩前瞻:内需回升重要线索 等待优质国牌困境反转

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平/求佳峰/刘佩 日期:2025-01-23

  本期投资提示:

      内需回归触底改善通道,外需“抢出口”效应明显。1)内需:根据国家统计局,24 年我国服装鞋帽针纺织品零售额1.47 万亿(同比+0.3%),其中10-12 月分别同比+8.0%/-4.5%/-0.3%,符合今年10 月天气转凉与电商大促提前导致消费前置的特征,而后11 月天气进一步转冷较晚,零售又一度承压。但从季度累计零售额来看,24Q4 累计同比+0.6%,较24Q3 累计同比-2.3%好转,可见在国内经济政策提振之下,服装消费呈现缓步改善趋势。2)外需:根据中国海关总署,24 年我国纺织服装出口总额3011 亿美元(同比+2.8%),其中纺织纱线、织物及制品同比+5.7%、服装及衣着附件同比+0.3%,反映在全球供应链转移趋势下,我国上游产能的订单好于中游。12 月我国纺织服装出口总额281 亿美元(同比+11.4%),在“抢出口”及人民币贬值双重效应催化之下,增速较11 月同比+6.8%显著走强。

      港股运动:四季度流水普遍回暖,库存健康,经营向好。24Q4 FILA 品牌流水恢复高单位数增长,快速扭转了24Q3 下滑的颓势,再度证明安踏集团超强的调整能力,户外品牌群延续同比超+50%强势增长。滔搏FY24/25Q3(9-11 月)销售额同比-中单位数下滑,较上季10~20%低段下滑显著收窄,经营改善启动。此外,根据上海联合产权交易所公告,李宁时隔20 年重获中国奥委会官方服装合作伙伴,重塑品牌影响力。

      男女童装:男女装均有改善,童装龙年或开启新增长起点。1)男装:预计24Q4 成长品牌比音勒芬/报喜鸟营收、净利有望恢复同比持平、甚至略增,较24Q3 显著下滑有所改善,强于行业表现;海澜之家国内线下零售依旧承压,但京东奥莱业务快速部署,成为25 年重要看点。2)女装:可选属性较强,因此营收降幅普遍大于男装,同时直营渠道等刚性费用大,造成较大的经营负杠杆,甚至出现全年亏损。锦泓集团表现突出,24年业绩快报营收43.95 亿元(同比 -3.3%)、归母净利润3.07 亿元(同比+3.0%),成功达成当年度股权激励考核目标,对应24Q4 归母净利润同比大增36%,超预期。3)童装:24 年我国新出生人数954 万(同比+52 万人),叠加国家生育政策持续落地,有望驱动头部童装品牌开启新一轮增长,预计24 年森马/嘉曼营收均同比略增个位数。

      品牌家纺:国补拉动效果明显,利润端超预期修复。罗莱处于去库存影响尾声,国内家纺、美国家具业务双重拐点将临,预计24Q4 营收、净利还将下滑,但降幅会明显收窄。11 月家纺国补上线之后,至12 月的终端销售拉动效果显现,预计24Q4 富安娜/水星家纺营收、净利均恢复正增长,有机会达成各自股权激励设定的当年度考核目标。

      纺织制造:中国纺织业走向全球化,竞争力决定了成长性。1)中游:预计24 年华利/申洲/裕元营收同比+20%/+12%/+2%,归母净利润同比+22%/+28%/+61%,释放高业绩弹性,25 年关注Nike 重启创新周期带来的机会。此外,户外装备下游补库晚于鞋服启动,浙江自然有望持续兑现高增长,预计24Q4 营收同比+30%、归母净利润转盈。2 ) 上游: 预计24 年伟星/ 新澳营收同比+20%/+9%, 归母净利润同比+27%/+7%,品牌源头合作强化稳定性、驱动成长性,在全球市场份额处于上升期。

      行业观点与投资分析意见:内需回升是中期重要线索,看好政策效果逐步传导至基本面好转,验证优质国牌困境反转!推荐:1)户外运动:安踏体育、滔搏、波司登、361度,建议关注李宁。2)国货品牌:报喜鸟、比音勒芬、海澜之家、森马服饰、罗莱生活、水星家纺,建议关注锦泓集团。纺织供应链竞争升维,开发、交期、溯源的重要性不亚于成本,聚焦全球竞争力领先的成长企业。推荐:华利集团、伟星股份、裕元集团、申洲国际、新澳股份,建议关注浙江自然。

      风险提示:消费恢复低于预期;行业竞争加剧;存货减值风险;原材料成本上涨。