宇通客车(600066)：全年利润超预期 内需、出海双驱动

　　本报告导读：

    　　公司2024 年利润超预期，主要受益于内需和出海。2025 年在政策推动下预计内销延续复苏，在海外需求下客车出海维持高景气度，公司未来业绩有望持续增长。

    　　投资要点：

    　　上调目标价至35.75 元，维持增持评级。受益于内需和出海增长，公司2024 年利润超预期。2025 年在政策推动下预计内销延续复苏，在海外需求下客车出海维持高景气度，公司未来业绩有望持续增长。

    　　上调公司2024/2025/2026 年的EPS 为1.82（+0.35）/2.10（+0.31）/2.42（+0.35）元。考虑到公司作为行业龙头，给予公司2025 年17倍PE，高于可比公司平均，上调目标价至35.75 元（原为32.19 元）。

    　　全年利润超预期，Q4 盈利能力再提升。据公司公告，预计2024 年实现归母净利润38.2 亿元至42.7 亿元，同比增加110%至135%。

    　　预计2024 年实现扣非归母净利润为31.8 亿元至36.1 亿元，同比增加125%至155%。公司归母净利润大幅增长原因包括：（1）出口和国内销量实现增长。（2）公司持有的部分金融资产公允价值上升，导致非经常性损益同比大幅增加。依此测算，公司2024 年Q4 预计实现归母净利润13.9 亿元至18.4 亿元，同比增加81%至140%，环比增加83%至142%。以销量测算2024Q4 单车扣非归母净利润达7.1 万元至9.9 万元，比2024Q1-Q3 的单车6.6 万元大幅提升。

    　　全年客车销量大幅增长，新能源客车市占率提升。据中国客车信息网，2024 年公司共销售6 米以上客车42052 辆，同比+28.37%，其中新能源客车13795 辆，同比+93.26%，新能源市场份额提升至24.06%（2023 年为17.86%）。公司客车出海维持高景气，2024 年公司客车（3.5 米以上）出口14000 辆，同比+37.73%，其中新能源客车（3.5 米以上）出口2700 辆，同比+84.55%。

    　　2025 年客车行业有望延续复苏，公司持续受益。2024 年在公交补贴政策和出海的拉动下，客车行业整体呈现复苏态势，2025 年行业有望延续复苏。内需方面，补贴政策加力，更新车龄8 年及以上的城市公交车和超出质保期的动力电池，平均每辆车补贴额由6 万元提高至8 万元。出海方面，客车出口有望持续旺盛，海外新能源客车市场仍处于起步阶段，并且尚未受到不利贸易政策影响。公司作为客车行业国内和出海的双龙头，未来业绩有望持续增长。

    　　风险提示：中大客行业国内需求恢复不及预期、海外贸易摩擦等