2025年度策略系列一:风电行业估值与复盘:风电指数降幅已缩窄 海陆景气提振市场预期
板块估值:Q4 起风电指数降幅已收窄,25/26 年公司预测PE 值仍处低位。从电力设备(申万)二级行业指数表现来看,2024Q1-3 风电设备指数为-13.2%,2024 年为-8.8%,Q4 风电设备指数降幅已有所收窄。2025 年1 月21 日,申万二级行业风电设备PE(TTM)为44 倍,位于历史75.4%分位数,主要受短期内海风开工进展不及预期及各零部件环节竞争加剧影响,板块盈利承压。预测市盈率方面,选取32 家风电标的并分为海/陆板块,根据Wind 一致预期计算得出,2025-2026 年海风板块估值分别为14x/11x;陆风板块估值为19x/15x,目前风电整体估值仍处于低位,尤其是海风板块。
个股业绩回顾:Q3 海缆/整机盈利回暖,多领域存货及合同负债规模高增。从样本数据来看,三季度随着各省项目进入施工旺季,零部件出货节奏明显加速,海缆板块受益于海陆等业务的同步放量,归母净利润同比+7%;整机板块受益于三季度出货量的增长、公司成本控制能力的提升及风机价格的企稳,归母净利润同比+2.7%。截至2024 三季度末,塔桩、海缆、整机、铸锻件存货分别同比+31.3%、+16.6%、+12.6%、+11.9%;铸锻件、叶片、海缆、整机、塔桩合同负债分别同比+94.8%、79.7%、45.6%、30.4%、9.5%。
投资主线复盘:Q4 板块维持高位震荡,海缆全年显韧性,主机临近行业拐点。
我们选取32 只风电标的,采用自由流通市值指标,并以2024 年1 月2 日为时间基准计算年内行业及各细分板块累计涨跌幅,以此复盘2024 年行业表现:
第一阶段:年初为风电行业传统施工淡季,2 月-3 月中旬,受此前超跌及预期江苏海风项目有望推进影响,风电板块逐渐回升。
第二阶段:3 月中旬-4 月,受交付节奏影响,Q1 业绩承压,板块开始回调。
第三阶段:5-6 月,进入海风施工窗口期,预期国内海风项目招标/开工加速,叠加海外需求增长为国内海缆/塔桩企业带来出口机遇,市场情绪好转,海缆/塔桩板块增幅明显,但行业整体呈横盘震荡,且具下行趋势。
第四阶段:7-9 月中旬,江苏/广东等省海风推进不及预期,板块震荡下行。
第五阶段:9 月底至今,受益于多项因素催化,风电板块实现快速回升,且在高位震荡。①9 月下旬,多项金融政策发布,市场情绪大幅提振,到10 月初各细分领域实现普涨。②10 月以来,海风方面,江苏海风项目审批通过,风电板块获得进一步催化,叠加广东帆石一/青洲七等项目陆续启动海缆招标,预期25 年海风装机高增。陆风方面,整机商及开发商先后为解决低价恶性竞争问题付诸行动,陆风价格明显回升,低价竞争时代或将终结,且24 年陆风招标量创新高,前三季度已达112GW。预期整机商25 年交付量及业绩均有望大幅回升。
投资建议:关注风电三条投资主线:1、国内海风储备项目高企,深远海政策护航远期发展,看好25 年海风项目集中开工,高价值量订单招标逐步启动;2、24 年陆风招标高企,看好主机厂及零部件迎量利齐增阶段;3、海外海陆装机区域性高增,看好国内海缆、主机、零部件环节出海。建议关注明阳智能、东方电缆、中天科技、亨通光电、时代新材、中际联合、金风科技、运达股份、海力风电、大金重工、三一重能、泰胜风能、明阳电气、万马股份等。
风险提示:风电装机不及预期,海外市场拓展不及预期,大宗商品价格波动等。