中国太保(601601)：业绩高速增长 价值稳定提升

　　核心观点：

    　　公司发布2024 年业绩预增公告，预计2024 全年归母净利润规模为422-463 亿元，同比增长55%-70%。

    　　权益市场上行推动投资收益大幅度增长，叠加23 年利润基数较低，公司24 全年净利润实现较高增长，且呈现出增速逐季扩大的趋势。Q4单季度公司净利润规模预计为38.9 亿元-79.9 亿元，同比增速为-5%至94%区间，预计最后有望实现正增长，主要是24Q4 沪深300 指数-2%（23Q4 为-7%），并且长端利率快速下行导致计入FVTPL 中的固收类资产公允价值明显提升。公司全年净利润增速在市场大幅增长以及低基数的背景下大幅增长，但可能略低于主要上市同业，预计主要是公司加大了FVOCI 股票的配置，截至24H1，公司持有的股票归类于FVOCI的比例为20.8%，较2023 年末的14.4%明显提升（来源于公司财报），预计年报有望进一步提升占比，而权益资产会计计量的逐渐调整有望减益市场波动对业绩的影响，因此2025 年业绩有望实现平稳的增长。

    　　价值有望在假设调整的背景下仍实现两位数增长，展现公司业务发展的韧性。2024 年受预定利率下调带来的需求前置以及居民储蓄意愿较高的影响，个险渠道新单保费保持稳定增长，而银保渠道受益于报行合一带来的价值率提升，虽然在长端利率快速下行背景下公司预计可能再次下调投资收益率假设，一定程度影响新业务价值的增长，但全年仍有望实现两位数的增长，推动内含价值全年有望实现6.9%的增长。

    　　盈利预测与投资建议：2024 年业绩有望实现高速增长，同时价值在假设调整背景下仍能稳定增长，考虑2025 年稳增长政策的持续落地利好保险公司资产端，有望提振公司估值。因此预计24-26 年公司EPS分别为4.71/4.77/5.08 元。 EV 估值法给予公司25 年A 股0.65X PEV（H 股0.45X），对应A 股合理价值41.92 元/股（H 股为31.59 港币/股），维持A/H“买入”评级。

    　　风险提示：权益市场波动，利率下行，人力下降。（HKD/CNY=0.94）