佩蒂股份(300673)：出口如期修复 爵宴维持高增

　　公司发布业绩预告，2024 年预计实现归母净利润1.81～2.05 亿元，同比扭亏、业绩基本符合我们此前1.87 亿元的预期，其中24Q4 预计实现归母净利润0.26~0.50 亿元，同比+45%～178%。2024 年公司出口代工业务持续修复、内销亏损幅度有所收窄，自主品牌爵宴增速表现亮眼。我们预计公司后续代工业务优势有望维持，自主品牌爵宴有望再创佳绩，维持“买入”评级。

    　　预估2024 年爵宴营收增速亮眼，出口业务持续修复在出口业务持续修复及自主品牌营收维持高增的带动下，公司2024 年盈利实现同比扭亏，单Q4 业绩同比高增。分拆来看：1）出口业务：2023 年公司营收受海外客户去库影响存在低基数，2024 年公司快速修复，我们预估出口营收有望实现超35%的同比高速增长。2）内销：我们预估24 年公司内销营收增速基本持平，其中自主品牌增长靓丽、品牌代理业务营收同比下滑。公司自主品牌爵宴增长靓丽，我们预估其24 年营收体量在2.0～2.5 亿元左右，同比实现超50%增长，好适嘉同比基本持平。同时原材料价格低位、汇率友好等或对公司24 年全年业绩有所助力。

    　　爵宴及好适嘉齐发力，看好2025 年公司自主品牌增长及外销表现我们预计公司2024 年内销仍有亏损，但幅度较2023 年有所收窄。公司自主品牌方面已基本找到节奏，据天猫双十一数据，爵宴目前已稳居犬零食品类前二，鸭肉干为爆品。公司瞄准高端犬粮赛道，目前已推出风干粮及冻干粮新品，我们预计主粮品类扩充有望带动品牌营收进一步拔高。好适嘉方面，我们预计未来该品牌作为爵宴品牌补充，有望成为犬猫全品类品牌，品牌潜能有望释放。外销方面，我们认为公司具备较强的订单交付能力，产能多地分散、关税风险有望减弱。伴随柬埔寨工厂及新西兰工厂产能利用率提升，公司业绩仍有提升空间。

    　　维持“买入”评级，目标价23.50 元

    　　考虑到公司海外订单修复速度比我们此前预期的慢、公司订单正稳步修复，我们下调公司营收预测至17.8/21.3/25.9 亿元， 调整幅度分别为-14%/-21%/-16%，上调内销及外销毛利率预测，进而上调公司2024-2026年盈利预测至1.93/2.35/2.64 亿元，调整幅度分别为+4%/15%/15%。参考可比公司25 年31XPE，考虑到公司目前代工占比较高，给予公司2025 年25XPE，对应目标价23.50 元（前值20.50 元，对应25 年25XPE）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等、原材料价格波动不及预期等。