嘉益股份(301004)：业绩表现符合预期 加大产能建设 新老客户共同驱动增长

　　投资要点：

    　　公司发布2024 年业绩预告，表现符合预期：2024 年归母净利润7.25-7.45 亿元，同比增长53.6%-57.8%；其中24Q4 归母利润1.94-2.14 亿元，同比增长22.6%-35.3%。

    　　24Q4 收入延续高增，利润端小幅受费用摊销影响。美国保温杯行业维持高景气度，下游大客户Stanley 同时加大全球化扩张，维持较高增长；公司24Q4 成功拓展新客户，对收入形成支撑。公司24Q4 可转债发行、股权激励费用摊销，对利润端产生小幅扰动，还原后整体盈利较为稳健。伴随2025 年公司越南基地爬坡提效，新客户订单量增长，预计整体盈利维持相对稳定。

    　　保温杯品类消费属性转变，全球化潮流发展初期阶段；中长期同样具备系列品类延伸空间，品类生命周期长。美国因喝冰水习惯，保温杯需求量大，2023 年中国出口美国保温杯3.4亿只，为强功能性日用品。2021 年开始Stanley 营销升级，将保温杯定义为时尚单品，抓住美国Tiktok 等新兴社交平台流量红利，通过网红KOL 带货、联名和限量等营销方式，成功打造Quencher 爆款系列单品，实现持续快速增长。在Stanley 营销引领下，保温杯功能属性弱化，向满足精神需求和个人身份认同感切换，支撑行业扩容。2024 年以来Stanley 加大全球化布局力度，联名IP 影响力持续扩大，并进行全球发售，在欧洲、日韩、英国、加拿大等多区域进行渠道和仓储物流布局，并结合本土KOL 内容营销，后期全球市场空间广阔。以上市公司YETI 为例，YETI 2017 年开始布局海外市场，2017-2023 年海外收入CAGR 达到100.2%。中长期看保温杯品类产品系列品类延伸空间充足，YETI 2024年以来杯壶收入增长表现超预期，一方面因为海外市场扩张，同时在产品矩阵上也进一步丰富酒具、餐饮具相关品类。当前Stanley 产品仍以Quencher 系列为主，未来在产品矩阵延伸和丰富上仍有充足空间。

    　　美国保温杯进口中国依赖度高，短期关税风险可控。根据联合国商品贸易数据，2023 年美国保温杯进口额98%来自中国，2024 年国内保温杯代工厂加速东南亚产能建设，但海外产能贡献仍然非常有限，下游景气度保持高位，供求关系限制下，预计国内代工厂具备议价能力。同时保温杯未进入301 关税加征清单，考虑具备人工依赖性，再被加征高额关税或转移至美国可能性均较小。

    　　嘉益股份24Q3越南新基地投产，产能扩张支撑新客户拓展。公司提前布局越南基地，24Q3投产并逐步爬坡提效，支撑公司24H2 高 潜力新客户拓展。越南基地充分满足下游客户分散供应链要求，增强客户粘性，供应份额有望逐步提升。公司业务聚焦海外保温杯代工，实现对客户订单及时响应和新品快速打样。持续投入研发，拥有领先同行的表面处理技术，实现产品外观快速迭代，充分满足下游客户产品多样化要求。国内工厂逐步实现智能化、自动化改造，供应链效率高，精益化管理，带动盈利能力和ROE 向上。

    　　美国保温杯潮流化发展，全球化趋势开始显现，Stanley 管理和营销焕新，具备爆款打造能力，全球化和新系列扩张具备充足成长空间；嘉益股份越南基地产能释放，突破产能瓶颈，表面处理工艺及供应链优势突出，前瞻性的海外基地布局，稳步提升大客户供应份额，铺垫其他优质大客户拓展空间。保温杯全球化发展仍在初期，下游景气度维持高位，24H2公司新客户开发、越南新基地投建，后期增长动能充足；维持2024-2026 年盈利预测7.44/9.12/11.16 亿元，分别同比+57.7%/+22.5%/+22.4%，对应PE 为17X/14X/11X，估值性价比仍表现突出，维持“买入”评级！

    　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险、汇率波动的风险、国内外环境变化的风险、大客户销售不及预期的风险。