中国神华(601088)：杭锦资产注入落地 分红承诺比例+5% 龙头风范尽显

　　2025.1.21 公司公布《关于收购国家能源集团杭锦能源有限责任公司100%股权的关联交易公告》内容如下：

    　　标的及对价：国家能源集团公司将所持有的杭锦能源100%股权，转让对价为人民币85265 万元，公司将以自有资金支付。

    　　资产资源情况：本次交易完成后，煤炭保有资源量38.41 亿吨、可采储量20.87亿吨，分别占2024 年6 月末公司保有资源量和可采储量的11.40%和13.59%。主要包括1000 万吨在建煤矿、1570 万吨在产煤矿及2×600MW煤电发电机组。

    　　杭锦能源财务情况：2022-2024 年1-8 月扣非净利润分别为6196 万元、11187 万元、3052 万元。杭锦能源2023 年计提减值13.5 亿元、于2014 年10 月至2023 年3 月塔然高勒煤矿停建期间累计计提减值准备43.19 亿元，因“927”事件，敏东一矿自2023 年9 月至2024 年10 月停产，蒙东能源煤电一体化项目亏损，亦影响前期利润，敏东一矿已于2024 年11 月复产，后续预计不再影响公司业绩，此外资产注入前减值已充分计提，后续有望更集中释放利润。

    　　截至评估基准日2024 年8 月31 日，杭锦能源净资产账面价值为-425448.7万元，评估增值主要是塔然高勒井田评估增值。

    　　杭锦能源相关运营资产梳理：

    　　在建煤矿：塔然高勒井田，井田面积227.25 平方公里，煤类为不粘煤和长焰煤，原煤平均热值4904 大卡，保有资源量20.54 亿吨，可采储量10.50 亿吨，证载产能1000 万吨/年，建设总投资75.11 亿元，截至评估基准日已完成投资37.60 亿元，预计2028 年建成、2029 年达产。

    　　已投产煤矿：1）雁南矿：褐煤，原煤发热量2920 千卡/千克，资源量4.24亿吨，可采储量2.47 亿吨，核定产能270 万吨/年，剩余服务年限20 年；2）扎尼河露天矿：长焰煤，原煤发热量3060 千卡/千克，资源量1.88 亿吨，可采储量1.05 亿吨，核定产能800 万吨/年，剩余服务年限12 年；3）敏东一矿：褐煤、长焰煤，原煤发热量3180 千卡/千克，资源量11.75 亿吨，可采储量6.85 亿吨，核定产能500 万吨/年，剩余服务年限99 年。

    　　鄂温克电厂2×600MW 煤电发电机组：2022-2024 年1-8 月发电量分别为60 亿千瓦时、60 亿千瓦时、37 亿千瓦时；上网电量分别为53 亿千瓦时、54 亿千瓦时、33 亿千瓦时；利用小时数分别为4966 小时、5030 小时、3070小时。

    　　已确定《2025-2027 年度股东回报规划》：2025-2027 年，每年以现金方式分配的利润不少于归母净利润的65%（较2022-2024 规划提升5%），此外，会考虑公司经营情况、资金需求等因素实施中期利润分配。

    　　盈利预测与投资评级：我们预测24-26 年归母净利润分别为571/554/546 亿元，对应公司PE13.3/13.7/13.9 倍。考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。