中国神华(601088):杭锦资产注入落地 分红承诺比例+5% 龙头风范尽显

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张津铭/刘力钰 日期:2025-01-23

  2025.1.21 公司公布《关于收购国家能源集团杭锦能源有限责任公司100%股权的关联交易公告》内容如下:

      标的及对价:国家能源集团公司将所持有的杭锦能源100%股权,转让对价为人民币85265 万元,公司将以自有资金支付。

      资产资源情况:本次交易完成后,煤炭保有资源量38.41 亿吨、可采储量20.87亿吨,分别占2024 年6 月末公司保有资源量和可采储量的11.40%和13.59%。主要包括1000 万吨在建煤矿、1570 万吨在产煤矿及2×600MW煤电发电机组。

      杭锦能源财务情况:2022-2024 年1-8 月扣非净利润分别为6196 万元、11187 万元、3052 万元。杭锦能源2023 年计提减值13.5 亿元、于2014 年10 月至2023 年3 月塔然高勒煤矿停建期间累计计提减值准备43.19 亿元,因“927”事件,敏东一矿自2023 年9 月至2024 年10 月停产,蒙东能源煤电一体化项目亏损,亦影响前期利润,敏东一矿已于2024 年11 月复产,后续预计不再影响公司业绩,此外资产注入前减值已充分计提,后续有望更集中释放利润。

      截至评估基准日2024 年8 月31 日,杭锦能源净资产账面价值为-425448.7万元,评估增值主要是塔然高勒井田评估增值。

      杭锦能源相关运营资产梳理:

      在建煤矿:塔然高勒井田,井田面积227.25 平方公里,煤类为不粘煤和长焰煤,原煤平均热值4904 大卡,保有资源量20.54 亿吨,可采储量10.50 亿吨,证载产能1000 万吨/年,建设总投资75.11 亿元,截至评估基准日已完成投资37.60 亿元,预计2028 年建成、2029 年达产。

      已投产煤矿:1)雁南矿:褐煤,原煤发热量2920 千卡/千克,资源量4.24亿吨,可采储量2.47 亿吨,核定产能270 万吨/年,剩余服务年限20 年;2)扎尼河露天矿:长焰煤,原煤发热量3060 千卡/千克,资源量1.88 亿吨,可采储量1.05 亿吨,核定产能800 万吨/年,剩余服务年限12 年;3)敏东一矿:褐煤、长焰煤,原煤发热量3180 千卡/千克,资源量11.75 亿吨,可采储量6.85 亿吨,核定产能500 万吨/年,剩余服务年限99 年。

      鄂温克电厂2×600MW 煤电发电机组:2022-2024 年1-8 月发电量分别为60 亿千瓦时、60 亿千瓦时、37 亿千瓦时;上网电量分别为53 亿千瓦时、54 亿千瓦时、33 亿千瓦时;利用小时数分别为4966 小时、5030 小时、3070小时。

      已确定《2025-2027 年度股东回报规划》:2025-2027 年,每年以现金方式分配的利润不少于归母净利润的65%(较2022-2024 规划提升5%),此外,会考虑公司经营情况、资金需求等因素实施中期利润分配。

      盈利预测与投资评级:我们预测24-26 年归母净利润分别为571/554/546 亿元,对应公司PE13.3/13.7/13.9 倍。考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性,我们维持公司“买入”评级。

      风险提示:国内经济增速大幅下滑,煤炭下游需求不及预期,安全生产事故导致煤炭产量不及预期。