金诚信(603979)：24Q4业绩符合预期 L铜矿拟大幅扩产 成长动能充足
事件概述
1） 公司发布《刚果（金）龙溪铜矿东区采选工程可行性研究》，和关于投资建设Lonshi（龙溪）铜矿东区采选工程的公告。
2） 公司发布2024 年业绩预增公告，预计2024 年年度实现归母净利润为15.3 亿元~16.2 亿元，同比约+4.99 亿元~+5.89 亿元，同比+48.37%~+57.09%；归母扣非净利润预计为15.2~16.1亿元，同比+4.91~+5.81 亿元，同比+47.72%~+56.48%。
L 矿东、西区达产后年产10 万吨铜金属，未来业绩贡献潜力大。公司拟投资建设Lonshi（龙溪）铜矿东区采选工程。（1）资源情况：西区已于23Q4 投产，达产年产4 万吨铜；截至2024年10 月31 日，东区共探获矿石量2604.8 万吨，铜金属量103.9 万吨，平均品位为3.99%。
（2）投资金额：总投资 7.5 亿美元，建设投资 6.0 亿美元，其中考虑 30%自筹，70%银行贷款。（3）建设周期：基建工期4.5 年，第4 年达产，共生产服务12 年，由于深部资源量可能增加，因此矿山生产服务年限可能会延长。（4）年产产量：东区达产后，Lonshi 铜矿东区和西区合计年产约10 万吨铜金属量。（5）项目收益：估算项目年平均销售收入为5.4 亿美元，预计项目年平均利润总额2.1 亿美元。项目税后财务IRR 为21.91%。Lonshi 铜矿东区的开发建设有利于尽快释放区域资源潜力，且可利用龙溪铜矿西区现有生产和生活设施，成本控制有明显优势。
24Q4 业绩符合预期，双轮驱动下业绩同比高增。以公司2024 年全年业绩测算，24Q4 公司单季度归母净利润为4.37 亿元~5.27 亿元，同比+36%~+64%，环比-9%~+10%，考虑到年底支出项较多，环比增长有所收敛，同比维持高增态势；公司以矿山服务+资源开发双轮驱动模式，包括矿山工程建设和采矿运营管理业务的矿山服务业务；及资源开发所带来的矿产品销售呈现高增长（Lonshi 铜矿西区年产4 万吨铜逐步投产），叠加采购成本和其他成本有效控制，增势显著。
矿山服务稳步增长，技术海外输出兑现。24Q1-Q3 矿山服务业务的营收和毛利均保持稳定，实现收入 48.78 亿元，同比增长 3.04%；实现毛利 13.89 亿元，同比增长 2.94%。24H1 新签及续签合同约17 亿元,实现矿山服务业务收入33.04 亿元，占报告期内营收的77.32%。海外矿服24H1 实现营收21.14 亿元，占24H1 矿服营收的63.99%，权重占比提升，表明矿山服务的可复制的“管理及技术输出+本土化运营”海外运营商业模式成果显著；据公司半年报，公司境内外承担40 个大型矿山工程和采矿运营项目，24H1 实现采供矿量2015.67 万吨（完成年计划的45.38%）；实现掘进总量212.11 万m3（完成年计划的47.21%）。
资源开发营收和业绩高增，板块中期成长性充足。24Q1-Q3 资源营收高增，实现营业收入19.7亿元，毛利 8.7 亿元，毛利率 44.2%，营收占比 29%，毛利占比 39%；单季度看，24Q3 资源营收 11.1 亿元，同比+302%，环比+136%，毛利 5.05 亿元，毛利率 45.4%，环比提升+3.2pcts，Q3 铜价环比有所下滑，表明公司成本环比得到有效控制，整体LME 铜价仍同比增长。截止到24H1 公司权益资源量铜金属为236 万吨；磷矿石1895 万吨（品位31.86%），银金属179 吨和金金属19 吨；24H1 磷矿石生产 16.4 万吨，销售 16.8 万吨；铜矿生产 1.32 万吨同比+313%，销售 1.26 万吨同比+283%。公司资源开发业务在Lonshi 铜矿西区达产和东区投产后，产量有望进一步释放，根据此前我们的报告判断，2025 年资源板块出矿量小幅增长，2026 年、2027 年、2028 年随着哥伦比亚项目和爬坡、L 矿扩产项目陆续投产、鲁班比矿的技改释放，成长的弹性将持续展现。
投资建议
考虑到资源品种投产具有不确定性、矿服基数大后续增速放缓，我们下调2024-26 年营收预测至95.11/109.82/128.25 亿元（103.37/123.79/154.06 亿元），下调归母净利润预测至15.78/19.58/23.54 亿元（原17.79/22.32 /28.79 亿元），对应EPS 预测为2.53/3.14/3.76元/股；1 月22 日41.3 元收盘价16.32/13.16/10.98x PE，维持“买入”评级。
风险提示
国际铜价大幅下降，L 铜矿东区投资进展不及预期，已有铜矿出矿量低于预期，系统性风险等。
