中国神华(601088)：分红比例提升 收购杭锦能源、增厚产能潜力

　　事件:

    　　公司于2025 年1 月21 日发布两则关于分红规划与资产收购的公告如下：

    　　分红规划：公司公告提出“2025-2027 年度股东回报规划”方案，即在符合公司章程规定的情形下，2025-2027 年度期间，每年以现金方式分配的利润不少于当年公司实现的归属于本公司股东的净利润的65%，在此期间综合考虑公司经营情况、资金需求等因素实施中期利润分配。

    　　2025-2027 年度股东回报规划尚须获得本公司股东大会以特别决议批准。

    　　资产收购：公司发布关于收购国家能源集团杭锦能源有限责任公司100%股权的关联交易公告。公告显示，国家能源集团公司将所持有的杭锦能源100%股权转让给本公司，转让对价为人民币8.53 亿元，公司将以自有资金支付。本次交易完成后，中国标准下公司煤炭保有资源量将增加38.41 亿吨（评估利用口径）、可采储量将增加20.87 亿吨（评估利用口径），分别占2024 年6 月末本公司保有资源量和可采储量的11.40%和13.59%。本公司将增加1,000 万吨在建煤矿（塔然高勒井田1000 万吨）、1,570 万吨在产煤矿（雁南矿270 万吨、扎尼河露天矿800 万吨、敏东一矿500 万吨）及2×600MW 煤电发电机组（鄂温克电厂）。

    　　投资要点:

    　　关于分红规划：2022-2024 年度股东回报规划批准公司2022-2024年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的归属于本公司股东的净利润的60%。本次2025-2027 年度股东回报规划方案相比之前，分红比例提升5pct，且增加中期分红。

    　　关于资产收购：由于前期塔然高勒井田持续停建，以及敏东一矿“927”事件、对外捐赠的一次性影响，标的公司计提较大额度资产减值和营业外支出，造成阶段性账面亏损和负净资产，杭锦能源母公司净资产账面价值为-42.5 亿元，评估价值8.53 亿元，评估增值主要是塔然高勒井田评估增值，该矿已于2023 年4 月复工，计划2028 年建成、2029 年达产，塔然高勒井田2029 年达产后，预计营业收入和盈利能力将大幅提升。国家能源集团公司承诺，杭锦能源2024 年9-12 月及2025-2029 年度按企业会计准则经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润累计不低于38,310.27万元。

    　　盈利预测与估值： 预计公司2024-2026 年营业收入分别为3496/3489/3658 亿元，归母净利润分别为584.4/565.7/586.7 亿元，同比-2%/-3%/+4%；EPS 分别为2.94/2.85/2.95 元，对应当前股价PE 为13.0/13.4/12.9 倍（基于谨慎性原则，拟收购事项未纳入盈利预测）。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，央企市值考核推动下，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；资产收购进度不及预期风险。