火炬电子(603678)：特种MLCC领先企业 第二增长曲线逐步明晰

　　深耕陶瓷电容器行业30 余年，国内陶瓷电容器行业的领军企业。火炬电子主要从事陶瓷电容器及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务业务，产品主要适用于航空、航天、船舰、兵器、电子对抗等武器装备军工市场及部分高端民用领域；公司作为首批通过宇航级产品认证的企业，承担多项国家特种科研任务，已与多数特种企事业单位等建立良好的合作关系。

    　　业务围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局，子公司分工明确。

    　　至今为止公司共有14 家全资、控股一级子公司。自产元器件由火炬电子、福建毫米、天极科技以及厦门芯一代实施生产、研发和销售。自产新材料由立亚系公司实施， 国际贸易板块由雷度系公司负责，多年来与国际知名品牌原厂保持了良好合作关系。公司目前主要收入来源为以电容器为主的电子元器件生产和销售业务，公司自产新材料营收占比逐年增长。因市场需求整体放缓，2023年以及2024 年上半年营收和利润都同比有所下降，尤其是贸易板块业务销售规模同比下降明显，导致营业收入同比减少。2024 年三季度附加价值较高的产品出货增加，业绩呈现改善的趋势。

    　　MLCC 市场需求稳步攀升，国产替代空间巨大。目前，日本、韩国和中国等国家的企业在MLCC 市场上占据主导地位。日本企业村田、京瓷、TDK 在MLCC占据全球最大的份额。 根据中国海关数据显示，2023 年我国MLCC 进口额达438.27 亿元，出口额238.50 亿元，贸易逆差199.77 亿元。从2020-2023，MLCC 贸易逆差有逐年缩小的态势。未来随着中国MLCC 行业的不断发展壮大，其国际竞争力将进一步提升，国产替代空间巨大。随着消费电子回暖、AI服务器需求上升，MLCC 行业迎来温和复苏，预计2025 年出货量将达到5.3万亿只。中商产业研究院预测， 2025 年全球MLCC 市场规模将达到1120 亿元，中国MLCC 市场规模有望达到473 亿元。

    　　装备现代化进程加快，2024 年国内军用MLCC 市场规模达51 亿元。我国《十四五规划和 2035 年远景目标纲要》提出，加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。2024 年我国国防预算约为 1.67 万亿元人民币，同比增长 7.2%，连续三年增速突破 7%，继续位于 2020 年以来高点。

    　　随着我国国防建设的发展，装备现代化进程加快，特别是装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，军用MLCC 市场前景广阔，2024 年中国军用MLCC市场规模达51 亿元。火炬电子有领先的技术和丰富的客户资源，具备强大的竞争力。随着我国国防预算的增长和信息化技术的提高，国内军工信息化产业将迎来进一步的增长，公司业绩有望乘装备现代化进程加快之风。

    　　新材料从0 到1，打造第二成长曲线。立亚系突破“卡脖子” 关键材料-高性能陶瓷纤维。目前公司第二代连续碳化硅产品已经应用在航空发动机热结构件、航天冲压发动机热结构件、航空航天近空间飞行器外防热结构件、核能领域构件。陶瓷纤维的性能决定CMC 的性能，发展CMC 的关键在于发展高性能陶瓷纤维。当下陶瓷基复合材料在航空航天领域的应用发展较快，2022 年全球航空航天领域在陶瓷基复合材料市场占比达到37%，从全球CMC 材料市场规模来看，根据Straits Research 数据，预计将在2030 年达到90.4 亿美元，期间年复合增长率为12.79%。公司作为国内少数具备特陶材料规模化生产，新材料业务需求有望逐步放量。

    　　公司盈利预测及投资评级：公司是我国军用MLCC 核心供应商，MLCC 业务或迎来恢复式增长，公司非MLCC 业务发展有望持续向好；陶瓷材料是公司布局的重点领域，第二增长曲线逐步明晰。考虑到下游装备的放量节奏，业绩有望持续增长。预计公司2024—2026 年收入增速分别为-15.24%、23.84%、18.19%；归母净利润分别为3.06、4.17 和5.66 亿元，对应EPS 分别为0.67、0.91 和1.23 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）市场竞争加剧风险；（3）技术迭代风险