百联股份(600827)：积极转型打造二次元地标 百联ZX引领新消费趋势

　　公司近况

    　　近期我们组织调研了百联ZX创趣场、ZX造趣场商业项目，并与公司管理层、ZX主理人进行深入沟通。百联股份面对Z世代及X世代的悦己消费需求，果断进行转型升级，我们认为ZX系列项目品牌定位明确，已成功打造为我国二次元商业地标，有望持续焕发经营活力，并为行业提供借鉴样板。

    　　评论

    　　1、“百联ZX”已落两子，成功打造二次元文化标杆。公司高度重视ZX项目，内部专门成立运营平台，其品牌以“Play Together”为经营理念，以内容经营为核心，首店ZX创趣场自2023 年1 月试营业以来，据上海杨浦新闻，开业起仅18 个月累计客流已超1500 万人次，销售额超5 亿元，举办700 多场活动；而二店ZX造趣场自2024 年12 月正式开业，据人民日报，首日客流5.3 万人次，流水超200 万元，有效印证其差异化的品牌定位、优质的商场运营带来的集客效应。

    　　2、历时两年积累沉淀，二次元商业方法论初步跑通。百联ZX聚焦“四新建设”理念，即1）新消费空间：以ZX创趣场为例，其址原为华联商厦（共7层，单层经营面积约780 ㎡），面对面积、建筑框架等限制，公司不再以品牌商、配套为导向，而是打破常规进行空间构筑，保障了空间的极致利用与内容产出；2）新供应链：打破传统联营、租赁模式，通过品牌共创引入大量国际一线动漫知名品牌和IP内容，其中，创趣场定位“殿堂级精神文化圣地”，围绕“品牌即品类”的理念，引入全球首店3 家、全国首店18 家、上海首店6 家，首店占比69%；3）新消费客群：针对ACGN核心粉丝、泛二次元生活方式爱好者、追求热点悦己消费的潮流客群等三类客群，合理配比业态，餐饮、娱乐项目亦采用主题配套；4）新运营模式：重建会员系统，进行社群化运营等，如创趣场2 年举办社群互动、媒体见面日等活动700+次，带来体验感的同时保障消费黏性和高效转化。

    　　3、超市、奥莱等主业亦积极调整转型，关注经营持续向好趋势。超市业务公司调改持续推进，未来有望释放业绩；奥莱业务beta相对较强，公司加快拓展，青浦二期等项目后续有望陆续落地。此外公司积极拥抱资产证券化，优质资产有望陆续盘活。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司REITS于24 年8 月上市带来大额投资收益，上调24 年盈利预测169%至15.97 亿元，考虑到行业竞争持续加剧，下调25 年盈利预测19%至5.22 亿元，同时引入26 年盈利预测5.65 亿元，现价对应24-26 年11/35/32 倍P/E。维持跑赢行业评级，我们切换估值至2025 年，由于公司优质资产具备较高重估价值，且泛娱乐行业热度走高，公司经营积极转型，带来估值提振，上调目标价18%至13 元，对应24-26 年15/44/41 倍P/E，有27%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；免税牌照申请具有不确定性；经营转型成效不及预期。