瑞可达(688800)：与旭创成立合资公司 AEC启航

　　事件：1 月16 日，上海市市场监督管理局公示《苏州瑞可达连接系统股份有限公司与苏州旭创科技有限公司新设合营企业案》，瑞可达&苏州旭创拟成立合资公司。

    　　瑞可达和旭创设立合资公司，重点发力AEC。该文件主要系瑞可达、苏州旭创和常熟景弘盛三家公司签署《投资合作协议》，三家公司拟共同出资新设合营企业。此合营企业将主要从事数通高速铜缆电线组件业务。在交易后，瑞可达和苏州旭创将分别持有合营企业65%和25%股权，共同控制合营企业。

    　　CSP 厂商采用AEC 方案，行业需求旺盛。随着数据传输速度和带宽增加，DAC 无源铜缆的传输距离受到一定的限制，AEC 有源电缆在两头引入具有时钟数据恢复功能的retimer 芯片，能够修复数据信号，消除噪声，实现清晰的数据传输，性能优势显现。亚马逊的Trainium2 服务器采用了AEC，在其16 卡和64卡服务器架构中，PCB 连接同一个Compute Tray 内部的2 颗加速卡，其他加速卡之间的互联，以及机柜和机柜间的互联则采用AEC。北美CSP 巨头对AEC方案的应用具有示范效应，其他数据中心服务器厂商有望跟进并采用AEC。根据650 Group 数据，美国和中国超大规模企业的AEC 将从2021 年占NIC ToR 连接的3%增长到2025 年的49%。随行业需求渐起，AEC 有望逐步放量。

    　　Credo 引领AEC 市场，瑞可达快速追赶。Credo 在AEC 市场占据领先地位，AEC 由其发明并定义。随着AEC 在顶级超大规模数据中心实现大规模部署，Credo 的AEC 已经获得了其他北美顶级超大规模客户的认可，AEC 行业龙头地位稳固。此外，博通、Marvell（最近收购Inphi）以及各种DAC 供应商也是AEC市场竞争的参与者。目前，瑞可达已经逐步开发了应用于AI 与数据中心领域的AEC 系列产品，相关项目正在推进中。此次与苏州旭创设立合资公司，从事数通高速铜缆电线组件业务，有助于公司加快AEC 产品研发、量产步伐，帮助公司进入海外CSP 供应链，拉近与海外先发AEC 厂商差距。

    　　投资建议：我们认为传输速率是下一代AI 服务器的核心之一，AEC 在抗干扰、传输距离等方面具备显著优势，有望成为解决下一代AI 服务器互联瓶颈的主要产品。预计公司24~26 年归母净利润为1.58/2.47/3.00 亿元，对应现价PE为74/47/39 倍，公司为车载高压连接器龙头，且AEC 开启布局，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：对大客户依赖性较高；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期。