新华保险(601336)：高弹性优势持续凸显 业绩表现超预期

　　2024 年公司归母净利润yoy+175%-195%，超出预期。1 月20 日，新华保险发布2024 年度业绩预增公告，2024 年归母净利润预计为239.58-257.00 亿元，较2023 年水平增加152.46-169.88 亿元，同比增速达175%-195%，较1-3Q24同比增速提升58.3pct-78.3pct；其中，24Q4 单季度实现归母净利润32.78-50.20亿元，同比提升41.08-58.50 亿元（4Q23 为-8.30 亿元），超出我们的预期。

    　　全年股、债均表现亮眼，4Q24 股票市场阶段性承压但同比表现改善。1）股市：

    　　2024 年沪深300 指数/中证800 指数/中证红利指数分别收涨14.7%/12.2%/12.3%，涨幅较23 年提升26.1pct/22.6pct/11.4pct；其中，4Q24 三大指数分别收跌2.1%/1.6%/2.1%，但优于4Q23 4.9pct/4.8pct/1.6pct。2）债市：长端利率持续下探，2024 年10 年期国债/国开债/企业债（AAA）到期收益率降幅分别达88/95/94bps；其中，4Q24 三者降幅分别达48/52/43bps。

    　　前瞻性加仓股票、基金，分类为FVTPL 的资产占比高于同业，资本市场改善更为直接地传导至利润表。1）积极增配股票、基金：公司重视权益配置，择机加仓二级市场权益，截至24 年6 月末，公司股票、基金配置占比合计达18.1%，位居上市险企前列；同时，公司积极响应中长期资金入市号召，4Q24 举牌三家上市公司（国药股份、上海医药及海通证券H）。2）会计分类优势凸显：截至2024 年6月末，公司分类为FVTPL 的股票及债券占比分别达88%/20%，均位居上市险企业前列，高于A 股均值16.2pct/0.8pct，资本市场改善更为直观地在利润表中得以体现。

    　　业绩高增态势下，预计股息率表现亮眼。公司股利支付率保持稳定，2016 年以来股利支付率均值为30.76%。以股利支付率为30%近似估计，2024 年公司每股分红预计为2.30-2.47 元，对应1 月20 日A 股收盘价股息率为4.8%-5.2%，对应1月20 日H 股收盘价股息率为10.3%-11.1%。

    　　投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司高弹性属性得到市场广泛认可，近期长端利率阶段性企稳，监管推动利差损风险化解机制逐步完善，叠加业绩表现优于预期，股息率预计表现亮眼，有望对公司估值形成正向催化。我们将24-26 年归母净利润预期调整至 245.99/266.42/305.17 亿元（原预测为217.06/238.73/272.28 亿元），同比分别182.4%/8.3%/14.5%。截至1 月21日，公司收盘价对应24-26E PEV 为0.53/0.49/0.45 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、产品转型不及预期、政策影响超预期。