电力环保周报：悲观电价制约板块表现 短期缺乏利好因素

　　行业近况

    　　本周（2025.1.13-2025.1.17）电力指数跑输大盘，申万电力指数上涨1.2%，表现弱于大盘（上证指数/沪深300 分别上涨2.3%/2.1%）。A/H电力股周内股价普遍随大盘修复，绿电涨幅居前。

    　　评论

    　　行业高频数据回顾

    　　电价：1）各省火电年度交易价格同比降幅在2~7 分/度。安徽降幅较小约2 分，江苏/福建居中约3-4 分，广东达7 分。2）现货价格：周同比下行2%（山西）~74%（蒙西），甘肃、陕西较标杆溢价。风光周均价同环比下行，仅甘肃风电同环比改善，主要受出力波动影响。

    　　水情：2025 年初核心流域来水好于去年。1 月13 日-19 日核心流域来水表现上，长江三峡出库流量同比+14.3%，大渡河同比+17.0%，雅砻江同比+17.0%。年初至今雅砻江流域出库流量高于2023/2024 年水平。

    　　煤价：节前停工用电需求走弱，现货煤价再次触及763 元/吨的年内低点。由于节前工商业企业逐渐停工休假，因此电煤需求环比走弱，沿海/内陆电厂日耗周环比-2.3%/-2.9%，现货煤价再次开启下行趋势，京唐港动力煤Q5500 周内再次触及763 元/吨的年内价格最低点。

    　　年初至今电力股跑输大盘，市场风格分化板块内表现。年初至今电力指数表现弱于大盘，资金部分流向电子、机械等成长板块，电力板块由于2025 年电价压力较大，短期缺乏利好因素，股价悉数走低。具备分红确定性的标的表现相对稳健，周内绿电受益成长风格涨幅居前。

    　　年末电量数据出炉，符合市场预期。2024 年规上发电量/全社会用电量同比+4.6%/+6.8%，增速-0.6/+0.1ppt，单12 月发电同比+0.6%，环比走弱，火电表现疲弱。公司层面，华水/长电全年表现均符合我们预期，分红奠定基础。

    　　广核/中核FY24 上网电量同比+6%/+3%，我们预计新投产及检修完成机组贡献稳定发电增量，两广电价风险释放接近尾声、华东保持稳健。

    　　估值与建议

    　　债券收益率下探、国资委引导上市企业分红，关注度重回高分红方向，我们推荐：1）绿电估值磨底但政策向好，优选消纳风险小的区域龙头；2）降息打开息差空间，电价风险较小/风险已落地的香港公用事业/核电龙头；3）区域电力供需偏紧，火电量价有支持、成本较低的东部省份火电龙头。

    　　风险

    　　电价降幅高于预期；来水不及预期。