宇通客车(600066)：24Q4业绩大超预期海外市场拓展加速

　　事件：公司披露2024 年度业绩预告：公司2024 年全年预计实现归母净利润38.20-42.70 亿元，同比+109.89%-134.62%；预计实现扣非归母净利润31.80-36.10 亿元，同比+125.53%-156.03%。

    　　2024Q4 业绩大超预期 盈利能力持续提升。按照公司业绩预告中值计算，公司2024Q4 单季度预计归母净利润16.13 亿元，同比+110.42%，环比+112.80%；预计实现扣非归母净利润13.24 亿元，同比+110.16%，环比+107.20%。2024Q4 公司客车销量为15,572 辆，同比+52.03%，环比+44.31%，同环比均大幅提升，规模效应提升带动业绩大幅增长。我们认为2024Q4 的非经常性损益系政府补助（约0.86 亿元）及金融资产变动导致，为一次性影响。

    　　客车出海龙头 海外市场拓展加速。2024 年我国客车出口6.18 万辆，同比+42.07%。公司是客车出海龙头，2024 年累计出口客车1.40 万辆，同比+37.73%，出口市场份额为22.65%，位居行业第一。根据中国客车统计信息网，2024 年公司新能源客车出口0.27 万辆，同比+84.55%。截至2024H1，公司已在海外40 多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营。2024 年10 月2 日，公司于沙特阿拉伯举行的2024 宇通品牌日上发布了新能源商用车综合控制技术平台YEA 及四款车型，海外市场拓展加速。

    　　公交车以旧换新政策落地 带动国内公交车需求。2024 年7 月31 日交通运输部发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》：新能源城市公交车更新每辆车平均补贴8 万元，动力电池更换每辆车平均补贴4.2 万元；2024年1 月8 日国家发改委发布2025 年以旧换新政策细则：提高新能源城市公交车及动力电池更新补贴标准，加力推进城市公交车电动化替代，更新车龄8 年及以上的城市公交车和超出质保期的动力电池，平均每辆车补贴额由6 万元提高至8万元。我们认为，政策的延续和落地有望促进老旧车辆的更新换代，拉动公司国内新能源公交车销量增长。

    　　投资建议：公司长期保持分红传统，2023 年公司每股派发分红1.5 元，合计派发现金分红33.2 亿元，假设2024 年分红金额与2023 年一致，根据当前股价， 对应股息率5.41% 。我们预计公司2024-2026 年营收分别为346.4/405.0/471.8 亿元，归母净利为40.4/44.1/50.8 亿元，对应EPS 分别为1.82/1.99/2.30 元。按照2025 年1 月20 日收盘价27.74 元，对应PE 为15/14/12 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期；海外市场销量不及预期等。