宇通客车(600066)：4Q24结构改善、盈利新高 经营向上周期延续

　　预测盈利同比增长110%-135%

    　　公司预计2024 年年度归母净利润38.2 亿元至42.7 亿元，同比增加110%至135%。扣非归母净利润31.8 亿元至36.1 亿元，同比增加125%至155%。预告中枢对应4Q24 归母净利润16.1 亿元，同比+110%/环比+113%；对应4Q24 扣非归母净利润13.2 亿元，同比+110%/环比+107%。

    　　4Q24 新能源出口销量占比同环比增长，带动业绩超出我们及市场的预期。

    　　关注要点

    　　4Q24 迎全年销量高点，结构改善带动单车净利润创新高。2024 年公司总销量4.7 万辆，同比+28.5%，其中国内3.3 万辆，同比+25%，出口1.4 万辆，同比+38%，其中新能源客车出口增幅达85%，国内外销量均超公司指引。4Q24 公司总销量达15572 辆，同比+52%，环比+44.3%，内销及出口均达全年高点。我们认为，新能源公交以旧换新政策对国内公交需求形成正向拉动，公司获取多个公交大单，带动4Q国内销量环比增长；12 月出口迎密集交付，4Q24 迎出口交付高点。以业绩预告中枢为基础，4Q24 单车净利润/单车扣非净利润分别为10.4/8.5 万元，创下历史新高，我们认为主要系4Q24 新能源出口占比提升带动销售结构改善的贡献，同时4Q23 公司计提资产减值损失、信用减值损失合计7.1 亿元，此类一次性因素影响在4Q24 或弱化；此外政府补助、投资收益等或对利润有所增厚。

    　　政策有望加码新能源公交替换，新能源客车出海势头延续。1 月3 日国家发展改革委表示将进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新、农机报废更新补贴标准，结合上险数据，我们估计目前全国车龄在8 年及以上的老旧新能源公交客车可能还有近10 万辆左右，潜在替换规模较大，政策支持下2025 年国内公交需求有望企稳回升。2024 年12 月15 日，宇通客车和卡塔尔“交通公司”合资设立的电动巴士组装厂开工奠基仪式在卡塔尔自由区举办，公司预计该工厂将于2025 年底建成投产，可实现电动城市公交车、地铁支线公交车、校车等产品的本地化研发与生产，初始年产能为300 辆，后续规划增至1000 辆。我们认为，海外新能源客车渗透率尚有较大提升空间，我们看好以宇通为代表的客车龙头持续深入开拓海外市场，包括整车出口、KD工厂、底盘合作等模式，海外销量增长仍然可期。

    　　盈利预测与估值

    　　4Q24 销量结构改善且有望延续，我们上调24/25/26 年净利润预测16%/6%/7%至40/45/51 亿元。当前股价对应13.6x/12.0x 25E/26E P/E，维持跑赢行业评级和34 元目标价，对应25E/26E 17x/15x P/E，较当前股价有22.6%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源公交以旧换新政策不及预期；出口交付不及预期。