电子行业周报:台积电4Q24收入接近指引上限 看好半导体行情持续性

类别:行业 机构:国信证券股份有限公司 研究员:胡剑/胡慧/叶子/詹浏洋/张大为/李书颖 日期:2025-01-20

  AI 强化半导体景气上行力度,看好半导体行情持续性。过去一周上证上涨2.31%,电子上涨4.08%,子行业中电子化学品上涨5.43%,元件上涨2.80%。

      同期恒生科技、费城半导体、台湾资讯科技上涨5.13%、5.40%、0.49%。我们认为,当前时点,以半导体为代表的电子产业周期仍处在销量周期上行的前期、企业盈利能力仍有改善空间;以语音交互为核心的AI 端侧应用正处在大规模商业化的临界点,创新催化频发;以增量资金共识为体现的半导体指数投资规模仍有进一步增长潜力,权重标的配置型需求增加。因此,2025年在“宏观政策周期、产业库存周期、AI 创新周期”共振上行的情况下,电子行业有望迈入估值扩张大年。据SIA 数据,2023 年中国占全球半导体销售额的29%,但本土企业的供应比例仅7%,自给率仍偏低;相比AI 云侧,国内半导体企业将在AI 端侧创新中实现更高的市场参与度,两者共振奠定了行业成长的确定性和空间,基本面上行趋势中看好半导体行情持续性。

      美国政府一周新增两项限令,荷兰政府收紧半导体设备出口。1 月13 日美国政府宣布对人工智能芯片实施新的管控措施,对约120 个国家设定出口配额,而对日本、英国和荷兰在内的18 个美国盟友和合作伙伴将被免除新规限制。

      1 月15 日,美国BIS 对14/16nm 及以下逻辑芯片实施全球管控,该类芯片在2025/27/29 年分别满足晶体管数量少于300/350/400 亿个,并由可信赖的OSAT 厂封装。荷兰政府方面,宣布将从4 月1 日起针对有限数量的先进半导体生产技术收紧出口,“特定测量和检查设备”出口将需许可证,某些ASML光刻机出口管制调整到与美国一致。海外持续趋严的半导体限制,将不断刺激国产自主可控,我们建议关注半国产导体相关公司:中芯国际、华虹公司、北方华创、中微公司、拓荆科技、茂莱光学、福晶科技、富创精密等。

      台积电4Q24 收入接近指引上限,预计未来五年AI 加速器营收CAGR 约45%。

      台积电4Q24 营收268.8 亿美元(YoY +37.0%,QoQ +14.4%),接近指引上限,其中HPC 营收环增19%,占比53%,智能手机、汽车营收分别环增17%、6%,占比35%、4%;毛利率59.0%;预计1Q25 收入250-258 亿美元(YoY 32%-37%,QoQ -7%至-4%),毛利率57%-59%。台积电维持对AI 需求乐观展望,预计2025年营收增长约25%,从2024 年开始的五年,整体营收CAGR 达20%,其中AI加速器营收CAGR 约45%。我们认为,AI 仍是半导体增量主线,继续推荐中芯国际、恒玄科技、乐鑫科技、杰华特、澜起科技、圣邦股份、德明利等。

      2024 年全球电视代工市场出货量同比增长超5%。据洛图科技,12 月全球Top10 专业电视ODM 工厂出货量同比增长6%,2024 全年全球电视代工市场出货量同比增长超5%。其中KTC(康冠科技)12 月电视ODM 出货量超过90 万台,排名第二,2024 全年出货量约1030 万台,同比增长29%,排名第三;AMTC(兆驰股份)12 月出货量75 万台,排名第五,2024 全年出货量约1220万台,同比增长13%,排名第二。我们认为,在经历了长时间陆资厂商大规模扩张、全球产业重心的几度变迁之后,LCD 的高世代演进趋势停滞、竞争格局洗牌充分,推荐京东方A 等。与此同时,LCD 产业的崛起增强了国产电视品牌及ODM 的出海竞争力,推荐兆驰股份、康冠科技、传音控股等。

      马斯克公开Optimus 产能计划,看好AI 和机器人发展。上周马斯克在CES接受专访时,对未来科技发展做出大胆预测。他坚信AI 发展迅猛,3~4 年内可完成绝大多数认知任务。Optimus 机器人计划大幅增产,其自动驾驶技术也将取得关键突破,在产能规划上,特斯拉计划在2025 年生产数千台人形机器人Optimus,若初期特斯拉工厂内测顺利,预计2026 年将产量提高至2025 年的10 倍,即5 万-10 万台,2027 年将进一步提高50 万台以上。建议关注特斯拉和智能驾驶相关标的:世运电路、蓝思科技、东山精密等。

      周专题:AR 智能眼镜发展势如破竹,光学显示系统成决胜关键。AR 技术是一种将真实世界信息和虚拟世界内容相结合的技术,主要产品形态分为AR智能眼镜、抬头显示器(AR-HUD)和AR 手持设备等。AR 设备出货量近年呈现逐年增长态势,预计2023-2027 年CAGR 将达37.7%,具有广阔市场空间。AR整机中光学显示单元占据成本43%,是最核心的部分。AR 智能眼镜光学显示系统决定了未来能否量产以及大规模推广速度,其中微显示方案中LCOS 量产技术较为成熟,Micro LED 或为未来发展趋势;光学方案中光波导方案或将成为必然趋势,反射光波导和衍射光波导各有千秋,正在争相脱颖而出。

      重点投资组合

      消费电子:蓝思科技、小米集团、立讯精密、鹏鼎控股、沪电股份、电连技术、东睦股份、海康威视、传音控股、康冠科技、世华科技、工业富联、视源股份、世运电路、水晶光电、春秋电子、东山精密、光弘科技、京东方A、景旺电子、四川九洲、福立旺、闻泰科技、永新光学半导体:中芯国际、恒玄科技、乐鑫科技、翱捷科技、长电科技、杰华特、圣邦股份、伟测科技、韦尔股份、澜起科技、通富微电、华虹半导体、新洁能、晶晨股份、龙芯中科、艾为电子、晶丰明源、赛微电子、德明利、江波龙、佰维存储、扬杰科技、斯达半导、北京君正、芯朋微、思瑞浦、时代电气、卓胜微、帝奥微、东微半导、士兰微、华润微、天岳先进、纳芯微设备及材料:北方华创、中微公司、鼎龙股份、芯碁微装、拓荆科技、立昂微、沪硅产业

      被动元件:顺络电子、风华高科、三环集团、洁美科技、江海股份风险提示:下游需求不及预期;产业发展不及预期;行业竞争加剧。