中国重汽(000951):重卡整车龙头 实力雄厚 受益于行业周期复苏

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:汪刘胜 日期:2025-01-20

  整体上,我们判断未来1-3 年重卡行业将保持周期复苏趋势,公司作为重卡整车龙头企业,有望维持跑赢行业平均水平,业绩增长将会在本轮上行周期中得到较好表现,维持 “强烈推荐”投资评级。

      重卡行业未来周期上行的确定性较强。2023 年,重卡行业销量同比增长36%至91 万辆,已明显走出底部周期。2024 年1-11 月实现81.8 万辆,同比略微下滑,今年7 月底落地的针对重卡行业的以旧换新政策在Q4 产生作用,预计2024 重卡行业全年销量可以实现持平。展望明后年,我们判断海外需求有望维持较高景气度,内需方面存在较大弹性,若以旧换新政策在今年基础上得以延续,将会进一步刺激国内销量增长。

      中国重汽行业龙头地位稳固,市占率再创新高。根据中汽协数据,中国重汽集团的行业市占率从2018 年的16.5%逐年连续提升至2023 年的25.7%,2024 年1-11 月累计市场份额进一步提升至27.4%,再创新高,集团多年来维持行业总销量第一。公司为集团旗下核心重卡整车制造企业,主要负责经营“豪沃”、“黄河”品牌,公司重卡产品借助集团优势实现全面发展。

      公司经营优质,盈利能力行业领先。得益于较强的产品力、供应链体系打造及成本管控能力,多年来公司盈利水平处于行业领先,未来有望持续向好。

      2023 年以来,公司重卡整车的销量、平均单价、毛利率均实现拐点向上。

      销量方面,2024 年1-11 月销量实现双位数16%的同比增速,明显跑赢行业整体;平均单价方面,2024 上半年提升至27.4 万元/辆;整车毛利率方面,已经从2022 年底部的3.47%恢复至6%以上水平。

      维持“强烈推荐”投资评级。我们预计2024-2026 年,公司可营业总收入分别为494.8 亿元/561.3 亿元/637.1 亿元,同比增速分别为18%/13%/13%,2024-2026 年归母净利润分别为 13.52 亿元/15.53 亿元/19.65 亿元,当前市值对应PE 分别为15x/13.1x/10.3x。公司作为重卡整车龙头企业,将充分受益于行业复苏,在重卡上行周期中业绩将持续增长,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:行业复苏不及预期、海外需求增长不及预期、以旧换新政策不及预期等。