瑞联新材(688550):有机合成平台型企业 显示、医药和电子多维共振向上

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:韩宇/曹惠 日期:2025-01-20

  基于合成能力进行产品多元化布局,打造新材料平台型企业。公司以液晶材料起家,后将产品拓展至OLED 前端材料,丰富了显示材料领域的产品矩阵,又依托在显示材料积累的化学合成、纯化等经验,将技术应用延伸至医药中间体、电子化学品等领域,目前公司已成长为新材料平台型企业,主要产品包括单体液晶、OLED 材料、创新药中间体、电子化学品等,终端应用囊括OLED 显示、TFT-LCD 显示、医药制剂和半导体领域。2023 年由液晶材料、OLED 材料组成的显示材料板块、医药中间体板块及电子化学品分别实现收入10.31 亿元、1.36 亿元、0.41 亿元,营收占比分别为85.37%、11.25%及3.39%。

      OLED 前端材料领先企业,参股出光向终端材料进发。公司是国内OLED 前端材料领域的主要企业之一,产品已实现对发光层、通用层材料等主要OLED有机材料的全覆盖,与Idemitsu、Dupont、Merck 等全球前列OLED 终端材料厂商均有紧密合作。此外,公司是国内最早开始规模化生产前端氘代发光材料的企业,顺应当前“氘代化”OLED 材料的发展趋势,目前公司已能够规模化量产红绿蓝全系列氘代发光材料。在OLED 前端材料取得领先地位后,公司开始向技术壁垒更高的OLED 终端材料进军,2024 年6 月,公司发布公告,将与OLED 发光材料全球巨头日本出光兴产合作,对其在国内设立的唯一一家OLED 发光材料制造基地出光电子进行增资,增资完成后公司将持有出光电子20%的股权。出光日本是全球OLED 蓝光主体材料的领导者,市场份额较高,本次交易完成后有助于公司OLED 业务从升华前材料向下游OLED终端材料领域拓展,完善产业链条,进一步夯实公司在OLED 材料领域的竞争实力。

      医药CDMO 业务厚积薄发,未来成长可期。公司医药CDMO 业务包括创新药中间体CDMO 和原料药CDMO,以创新药中间体为主。目前公司主力产品的客户多为全球知名药企,包括Chugai、阿斯利康、大冢制药、卫材制药、Kissei以及国内普洛药业、合全药业等,合作关系稳定而密切。作为长期发展战略,医药板块得到公司持续资源投入,产品种类和结构不断丰富,截至2024H1,公司共有医药管线265 个,较2023 年底净增加58 个,其中终端药物为创新药的项目135 个,仿制药项目37 个,未知93 个,公司医药产品对应的终端药物多为创新药,受集采影响较小,可维持较高毛利率,2023 年公司医药中间体毛利率为55.84%。此外,公司积极推行“中间体+原料药”一体化的CMO/CDMO 战略,目前正在进行原料药生产基地建设,一期车间已建成,药品方面泊沙康唑已通过GMP 符合性检查,其他原料药产品也正在履行GMP符合性检查的申请,随着相关原料药产品逐步实现销售放量,公司医药CDMO业务的发展空间有望得到进一步拓展。

      拓展电子化学品,创造增长新动能。基于与全球顶尖客户长期合作积累的合成纯化经验、金属离子的分析检测和去除能力及中试量产优势,公司从2015年开始布局电子材料产品,目前产品类别涵盖半导体光刻胶单体及树脂、TFT 平坦层光刻胶、封装胶材料、膜材料单体、聚酰亚胺单体、光敏剂等,2023 年电子化学品实现收入4,091 万元。公司研发的光刻胶材料附加值高,且部分量产的半导体光刻胶单体保持快速增长态势,未来随着客户数量、新品数量逐年增加,产品放量有望支撑公司业绩增长。此外,2023 年公司增资主营产品为显示面板OLED 用封装材料和光刻胶的西安思摩威1,000 万  元,思摩威生产的柔性面板封装材料TFE-INK 已通过TCL 华星及其他终端品牌商的认证并实现量产,公司与其合作有助于进一步完善公司在电子新材料领域的布局,形成产业链联动,有望带来新增量。

      投资建议: 我们预计公司在2024/2025/2026 年分别实现营业收入13.32/18.27/23.83 亿元,同比增长10.24%/37.15%/30.42%,实现归母净利润2.49/3.39/4.45 亿元,同比增长85.28%/36.53%/31.00%,当前股价对应2024/2025/2026 年PE 分别为22.90/16.77/12.80X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

      风险提示:显示技术升级切换风险;研发人员流失风险;原材料涨价风险