有色及贵金属周报:预期转向现实 金融属性再为锚

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:于嘉懿/兰洋 日期:2025-01-19

  本报告导读:

      美国总统换届落地在即,可能带来风险偏好的修复,特朗普关税/财政/移民等政策方向落地后,预期交易逐步转向现实。美国12 月CPI 符合预期,缓解市场对美联储的鹰派担忧,但 12月以来金融属性已有所修复,预期/现实的博弈将加剧。

      投资要点:

      周期研判:特 朗普就任总统落地在即,可能带来市场总体风险偏好的修复,从而带动有色特别是工业金属的价格修复。但特朗普上台将宣布其关税、财政、移民等关键政策方向,预计对中期金属价格的指引更为明确。另外,美国12 月CPI 同比+2.9%,环比+0.4%,符合预期,也阶段性缓解市场对美联储鹰派的担忧,但考虑到12 月FOMC 以来有色商品的金融属性修复已经较为充分,1 月议息会议表态或更为重要。当前FedWatch 显示市场预期1 月不降息的概率达98%,若美联储表态中继续释放鹰派信号,可能对金属价格形成压力。国内方面,12 月经济数据延续修复态势,临近春节假期,铜铝加工开工率延续季节性下移,但库存维持低位,尽管国内外宏观扰动加剧,供需韧性将对价格形成支撑。

      贵金属:通胀预期博弈加剧,金融属性压力仍存。美国12 月CPI 同比+2.9%,环比+0.4%,符合市场预期,阶段性缓解市场对美联储鹰派的担忧,但12 月FOMC 落地以来金融属性的修复已经较为充分,1 月议息对降息预期的指引将更明确。考虑到12 月美国就业、制造业PMI、零售等核心指标均表现较好,“软着陆”预期逐步得到确认。

      预计降息放缓仍是大方向,通胀预期的博弈加剧,亦将对金价形成明显影响。

      工业金属:供需支撑价格底部,金融属性加剧波动。国内12 月社融同比多增近万亿,主要是由政府债多增以及居民中长期贷款改善所致。而财政部及发改委继续推进两新政策落地,国内预期偏稳。而特朗普上台在即,尽管其关税/移民/财政政策还有一定不确定性,但事件本身的落地或也将来带风险偏好的修复,从而提振工业品价格,同时临近春节假期,随着下游加紧在手订单的完成,铜铝整体开工率略有回升,库存低位去化,为价格形成支撑。

      推荐标的:紫金矿业、洛阳钼业,受益:西部矿业,中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。

      风险提示:下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。