佳禾食品(605300)：盈利表现承压 关注改革成效

事件

    　　2025 年1 月17 日，佳禾食品发布2024 年业绩预告。

    　　投资要点

    　　加大费投力度，盈利能力承压

    　　根据预告，2024 年公司归母净利润预计为0.85-1.20 亿元，同减67.22%-53.64%；扣非归母净利润预计为0.70-1.05 亿元，同减68.73%-53.31%，业绩承压明显，整体符合预期。

    　　2024Q4 归母净利润预计为0.02-0.37 亿元，同减96.44%-28.79%；扣非归母净利润预计为-0.03~0.32 亿元，去年同期为0.46 亿元。Q4 延续全年趋势，收入端受连锁客户及整体环境影响，成本端植脂末与咖啡成本同比提升，费用端持续加大费用投放以培育C 端消费者，盈利能力下降。

    　　销售架构改革，着力修炼内功

    　　2024 年公司主业承压主要受连锁茶饮客户与整体环境影响，咖啡业务预计保持增长。经济调整期公司专注做好内部改革调整，引入职业经理人，将经销与直营渠道合理分离，划分战区同时增强销售团队；开拓更多细分方向工业客户，扩大出海客户范围；C 端持续加大费用投放以培育品牌。

    　　 盈利预测

    　　我们认为公司短期承压主要受下游连锁客户稳定性影响，同时C 端产品推广力度较大致盈利能力下降。目前公司引入较多职业管理人进行组织改革，期待渠道放量效果；长期看粉末油脂业务在工业客户的开拓下预计稳增；咖啡业务经过培育期后期待放量；植物基业务增长取决于C 端投放力度与效果。根据预告，我们调整公司2024-2026 年EPS 分别为0.26/0.41/0.49（前值分别为0.30/0.45/0.61）元，当前股价对应PE 分别为49/31/25 倍，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　食品安全风险；大客户合作终止风险；咖啡不及预期风险；产能利用率提升不及预期风险；C 端开拓不及预期风险。