交通运输行业:航空序列深度研究4:现实与预期的交织
回顾反思:22年8月以来我们合计外发5篇航空深度报告(3篇行业深度、2篇公司深度),但23年以来航空股价表现并不好,我们总结之前对航空研判存在的不足,包括对疫后经济及航空需求恢复考虑不足(包括节奏与持续时间)、对油价间接影响需求恢复的速度考虑不足。
宏观总结:以年度为单位,当前总体经济增长中枢低于2019年,24年制造业与非制造业均面临不同程度的价跌、量跌,个人就业环境也弱于前一年。但24年9月重要会议后,24年四季度制造业订单量在回升,非制造业量、价环比回升。
24年航司经营总结:24年三大航机队建设继续低于年初的计划,2025年行业ASK潜在增量来自利用小时数的增长(尤其淡季)与飞机架次增长。考虑2019-2024年飞机引进机构以及其他供给端的影响因子,我们判断未来春秋航空的ASK增长弹性最大。24年航司客座率基本恢复至19年水平,其中票价是主因,淡季ASK调整是次因。
25年航空展望:经济预期变化是牵动航空基本面预期的第一因子。如果25年继续出台重大政策抬升经济预期,将会带来商务出行需求的修复,同时提升个人支出中愿意用于旅游的占比。在既定供给下,出行需求总量增长预期的抬升,则意味着航空有机会通过价格筛选出相对支付能力较强的旅客。
投资建议:经济预期变化是牵动25年航空基本面预期的第一因子,同时当下弱现实仍有机会推动航司继续下调飞机的引进计划(增强行业供给端逻辑)。我们期待宏观政策落地对商旅、因私出行需求的提振,进而带来航空板块业绩弹性。
受益公司包括中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、海航控股、中国民航信息网络等。
风险提示:宏观经济增长不及预期、油价大幅上涨或汇率大幅度贬值。