爱柯迪(600933)重大事项点评：并购微电机零件公司 打开新成长空间

事项：

    公司发布预案，拟通过发行股份及支付现金的方式购买卓尔博（宁波）精密机电股份有限公司71%的股权。

    评论：

    爱柯迪通过并购拓展微特电机零部件业务。公司发布预案，拟通过发行股份及支付现金的方式购买卓尔博71%的股权，交易对方为卓尔博股东王成勇（持股47.8%）、王卓星（43.1%）、周益平（4.8%）等3 名自然人，交易对方将以其持有标的公司股权认购本次发行的股份，发行价格确定为14.00 元/股。另外，本次交易对价暂未确定，评估基准日暂定为2024 年12 月31 日。卓尔博主要产品有微特电机定转子系列、机壳系列及模具系列，并持续延伸拓展了无人机、机器人、工业自动化等领域，本次收购将为爱柯迪拓展除铝压铸外的全新业务。

    卓尔博与爱柯迪在客户上有重合，同时其财务表现较好。卓尔博主要客户为礼恩派、电装、精成电机、恒帅股份、延锋、恩坦华、东洋机电等，部分Tier1客户与爱柯迪有重合，预计未来爱柯迪可赋能卓尔博客户资源。财务方面，2022年、2023 年、2024 年前三季度标的公司营收7.4 亿、8.5 亿、7.4 亿元，净利1.17 亿、1.46 亿、1.11 亿元，净利率为15.9%、17.1%、15.0%，同期爱柯迪净利率处于15.5%-15.8%之间，卓尔博盈利表现与爱柯迪相当甚至部分期间还优于爱柯迪。因此，我们认为本次并购后爱柯迪报表表现依然会很靓丽，卓尔博将拓展爱柯迪产品线，双方也将共同于机器人等新兴领域逐步延伸。

    公司近1 年延续优秀的业绩表现在细分领域内难能可贵，2025 年应重点关注中大件成长延续性、海外产能投放节奏以及新业务开拓进度：

    1） 中小件隐形冠军具备规模、管理综合优势。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件（单件价格20 元），典型单车价值量合计为500-1000 元水平。一方面，爱柯迪拥有零部件“超市”供应能力，传统中小件领域格局逐步往头部集中，公司近10 年规模增速始终高于全球汽车行业10PP+，预计未来在中小件仍可维持；另一方面，公司精益的管理能力助力公司实现盈利水平高于行业平均5PP+。

    2） 中大件主动转型步伐加快。电动化催生大吨位压铸等新赛道，1H24 公司大吨位压铸机（1800T~6100T）生产的产品占总产销比已经超过15%，公司计划于2025 年大吨位压铸机（2000T~4400T）生产的产品占比达25%以上，2030 年达到40%以上。

    3） 海外新产能加速建设。公司2014 年便开始墨西哥建厂（租赁厂房），7M23租赁转自建的墨西哥一期项目达产，另有定增墨西哥二期项目已开始投建，预计于2Q25 投产，另外公司将在原实施地点基础上新增一个相邻的地点，有利于加快推进募投项目实施进度并有效满足生产经营需要；马来西亚工厂6M24 完成厂房竣工交付，7M24 铝合金材料产线已量产，部分锌合金产线预计于4Q24 量产；欧洲工厂的建设计划也已在2024 年落地，可更好地满足欧美Tier1 以及主机厂的配套需求。

    投资建议：公司近几个季度经营业绩持续兑现，若并购项目落地，公司有望获得更大的成长空间。我们维持公司2024-2026 年归母净利预期10.0 亿、12.2亿、15.0 亿元，增速对应+9%、+22%、+23%，对应当前PE 16 倍、13 倍、11倍。参考零部件整体估值以及公司历史估值，我们维持公司2025 年目标PE 17倍，目标价21.1 元。维持“强推”评级。

    风险提示：汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。