北方华创(002371)：业绩预告符合预期 平台化优势凸显

　　北方华创发布2024 年度业绩预告，预计收入276-317.8 亿元，中位数yoy+34.5%；归母净利润51.7-59.5 亿元，中位数yoy+42.6%；扣非净利润51.2 亿元—58.9 亿元，中位数yoy+53.7%，符合我们此前预期（收入304.7亿元，归母净利润57.7 亿元）。公司业绩持续高增，主要受益于公司产品矩阵扩张、市占率提升以及规模效应凸显净利率维持高位。下游积极扩产及美国出口限制持续收紧，随着先进新产线的逐步落地，我们认为国内半导体制造商2025 年资本开支有望维持高位，国产化加速。看好公司受益于平台化效应和客户粘性，新品类设备突破有望带动业绩逐步兑现，维持买入。

    　　2024 年业绩快速增长，股权激励费用摊薄Q4 利润公司2024 年收入、归母净利润实现快速增长，主因1）国产化率持续提升；2）公司多款新产品如CCP、PECVD、原子层沉积立式炉、堆叠式清洗机等实现批量销售；2）凭借优良的产品与技术优势，公司市场占有率持续提升；3）平台优势逐渐显现，成本费用率有效降低。具体到Q4 来看，单季度收入72.5-114.3 亿元，yoy-3.3%~52.5%/qoq-9.6%~42.5%；归母净利润7.1-14.9 亿元，yoy-30.3%~46.6%/qoq-58%~-11.3%。按中位数计算，净利率11.7%。净利润环比下滑主因公司股权激励费用集中在Q4 计提，根据公司股权激励公告测算，2024 年股权激励费用约为6.1 亿元。

    　　展望：长期看好半导体设备国产化，公司平台化布局有望持续受益12 月3 日美国BIS 规则宣布了一系列规则，围绕先进制程进一步细化刻蚀、薄膜沉积、离子注入、单片清洗、纳米压印光刻机、量检测等设备限制要求。

    　　展望2025，我们预计中国本土晶圆制造商资本开支维持高强度及半导体设备国产替代进程加速。北方华创平台化布局竞争力强，ICP 设备实现规模化应用，CCP 设备实现了逻辑、存储、功率半导体等领域多个关键制程的覆盖;公司布局薄膜沉积，干法去胶立式炉、清洗设备、真空炉、单晶炉、工业镀膜等。公司持续布局新领域， eArctic 系列阴极电弧复合磁控溅射镀膜设备在氢能燃料电池头部企业实现稳定量产。

    　　维持买入，目标价469.2 元

    　　我们维持24 年收入/归母净利润预测305/57.7 亿元，考虑到下游扩产进度以及公司新产品研发验证周期，我们调整25/26年收入预测386.7/488.2亿元（前值：410.8/515.5 亿元），对应归母净利润76/96.3 亿元（前值：79.9/100.9亿元）。我们看好公司平台化布局以及业绩增长稳健性，给予32.9x2025 年PE(可比公司均值32.3 倍)，给予目标价469.2 元，维持买入评级。

    　　风险提示：全球半导体下行周期，半导体设备需求不及预期，行业竞争加剧。