12月金融数据点评:政府债支撑社融增速回升 居民中长贷延续改善
社融同比显著多增,主要来自政府债和企业债券融资的支撑。2024 年12 月社融同比增长8.0%,环比11 月回升0.2pct,当月社融增量28575 亿元,同比多增9249亿元。结构上:1、人民币贷款同比少增2685 亿元,存在化债、不良贷款核销等因素的扰动。分部门来看,居民户贷款表现相对较好,拖累主要来自对公中长贷。
2、政府债在高基数上同比大幅多增8288 亿元,仍然是支撑社融增长的主要项目。
3、企业直接融资同比少减2563 亿元,主要是企业债券融资同比少减2588 亿元,或主要是融资成本下行背景下,企业发债意愿有所回暖。4、非标融资同比少减363 亿元,主要是未贴现票据同比少减534 亿元。
贷款增速小幅下探,居民中长贷改善延续。12 月贷款同比增长7.6%,环比11 月回落0.1pct,当月人民币贷款新增9900 亿元,同比少增1800 亿元。地产销售回暖带动下,居民中长贷延续同比多增。居民户短贷同比少增171 亿元,后续关注促消费政策的落地效果。居民中长贷同比多增1538 亿元,已连续三个月同比改善,12 月一、二手房销售数据保持近年同期高位,关注地产销售热度的持续性。对公贷款总量和结构依然偏弱。对公短贷同比少减435 亿元,对公中长贷同比少增8212 亿元,或主要是化债过程中的贷款偿还的扰动(根据《金融时报》,12 月地方债务化解或减少贷款超万亿)。票据融资同比多增3003 亿元,年末票据冲量现象较为明显。
M1 增速延续回升,监管因素影响下非银存款同比大幅少增。12 月M1 同比增长-1.4%,环比12 月回升2.3pct,M2 同比增长7.3%,环比回升0.2pct,M2 与M1增速剪刀差收窄2.1pct 至8.7%。伴随地产成交持续改善、财政支出发力提速,企业存款活化程度有所好转,12 月企业活期存款降幅环比收窄2.6pct。新增人民币存款同比大幅少增14868 亿元,主要受非银活期存款自律管理影响。具体来看,居民户存款同比多增2120 亿元;企业存款同比大幅多增14892 亿元,主要来自财政支出提速的转化,对应财政存款同比少增7504 亿元;非银活期存款自律管理落地,非银存款同比大幅少增26374 亿元。
当前进入稳增长政策密集落地期,宽货币先行,宽财政紧随,地方化债显著提速,对25 年银行基本面产生深刻影响;中央财政赤字率仍有可观提升空间,增量财政政策值得期待,支撑社融信贷并提振经济预期,顺周期品种有望受益;广谱利率下行区间,银行净息差短期承压,但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治,对25 年银行息差形成重要呵护;25 年是银行资产质量夯实之年,政策托底下,房地产、城投资产风险预期有望显著改善,风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。
现阶段关注三条投资主线:1、高股息品种,考虑到国债收益率进一步下行带动全社会预期回报率水平继续下行,建议继续关注包括国有行在内的红利品种:农业银行(601288,未评级)、工商银行(601398,未评级)。2、顺周期品种及优质城商行,建议关注招商银行(600036,未评级)、宁波银行(002142,买入)、南京银行(601009,买入)、杭州银行(600926,买入)、成都银行(601838,买入)。3、风险预期改善品种。地方化债提速提振银行涉政资产质量预期,建议关注渝农商行(601077,买入);消费贷和信用卡有望迎来资产质量拐点,建议关注平安银行(000001,未评级);
风险提示
经济复苏不及预期;房地产等重点领域风险蔓延;流动性环境超预期收紧。