申通快递(002468)：24年预计盈利9.5-10.5亿 预计Q4单票净利创近年来单季度最高 量在“利”先循环启动 弹性显现

　　公司发布2024 年业绩预告：1）2024 年全年预计实现归母净利润9.5-10.5亿，同比增加178.8%~208.2%，中值10 亿；扣非归母净利润9.5-10.5亿，同比增加179.9%~209.3%，中值10 亿，对应同比+194.6%。 2）据此测算公司24Q4 预计实现归母净利润2.98~3.98 亿， 同比增加148.9%~232.5%；中值3.48 亿；Q4 扣非归母净利润为3.12~4.12 亿，同比增加140.0%~217.0%，中值3.62 亿，同比+178.5%。

    　　经营表现：1）公司业务量增速领先。1-11 月业务量累计同比增速：申通（29.6%）>韵达（ 27.0%）>圆通（25.5%）>行业（21.4%）＞顺丰（10.6%）。2）上市公司快递收入：1-11 月收入累计同比增速：圆通（ 19.3%） > 申通（ 19.0%） > 行业（ 13.8% ） > 韵达（ 9.5%） > 顺丰（7.7%）。3）单票收入：1-11 月累计单票收入：圆通2.29 元，同比-5.0%（-0.12 元），韵达2.05 元，同比-13.8%（-0.33 元），申通2.06 元，同比-8.2%（-0.18 元），顺丰15.64 元，同比-2.7%（-0.43 元）。4）单票净利：

    　　公司前三季度单票扣非净利0.040 元，同比增加0.023 元，假设24 年12月延续此前增速趋势（同比增30%左右），则我们测算24Q4 单票净利将超过0.05 元（根据均值测算），将达到公司近年来单季度最高水平，充分显现弹性。

    　　回购公告彰显信心。24 年12 月19 日，公司公告拟以1.4 亿元-2.5 亿元回购股份，回购价格不超过15 元/股，约占总股本的0.61%~1.09%；25 年1月9 日，首次回购股份200 万股，占总股本的0.13%，回购均价9.99元。

    　　我们在24 年8 月29 日发布公司重要深度《量在“利”先的循环已经启动，“反内卷”下更有助于业绩弹性释放》，看好公司作为拐点期企业业绩弹性释放。1）观察公司正实现量-本-利的正循环。业务量增速带来票均成本降幅大于收入，单票净利呈现明显拐点。单票扣非净利看，22Q1开始基本转正，结束了自20Q3 起单票扣非净利润亏损。2）自由现金流回正，恢复造血功能。2023 年实现自由现金流为5 亿元，自2018 年以来扩大投资建设支出后首次回正。

    　　投资建议：1）盈利预测：基于公司24 年业绩表现以及我们预计公司呈现业绩拐点后或持续上行，我们上调公司2024-26 年盈利预测至10.0、15.1、18.5 亿，（原预测为9.0、14.0、17.3 亿元），同比分别增长194%、51%及23%，对应2024-26 年EPS 分别为0.65、0.99 及1.21 元，PE 分别为15、10、8 倍。2）目标价：我们预计快递行业业务量增速2025-26 年仍将维持15%左右，在行业反内卷的大背景下，单票盈利有望保持稳定，即可维持超越行业件量增速的业绩增长水平。龙头公司至少应修复至15 倍PE 以上，我们给予2025 年盈利预测15 倍PE，对应目标市值227 亿，目标价14.83 元，预期较现价52%空间，强调“推荐”评级。

    　　风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。