电动两轮车行业跟踪(三):电自新国标正式发布 低基数上旺季需求可期

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:常菁/陈雅婷/邓学 日期:2025-01-14

  行业近况

      《电动自行车安全技术规范》(GB 17761—2024)(以下简称“24 版新国标”)正式发布,我们认为内容基本符合市场预期,实施节点较草案推后更有利于企业平稳过渡,推荐九号公司、雅迪控股、爱玛科技等。

      评论

      24 版新国标于近日正式发布,修订内容基本符合市场预期,实施节点较修订稿有所后移。对电动自行车产品的主要修订内容包括:1)为降低火灾事故隐患,新标准强化非金属材料的防火阻燃性能要求,明确电动自行车使用塑料的总质量不应超过整车质量的5.5%。2)为减少交通事故风险,新标准增加了电动机低速运行转矩、空载反电动势、电感值差异系数的要求,减小车辆最大制动距离,鼓励安装后视镜。3)为防范非法改装,新标准完善了电池组、控制器、限速器的防篡改要求,落实互认协同。4)为提升车辆主动安全能力,增加了北斗定位、通信与动态安全监测功能,其中用于城市物流、商业租赁等经营性活动的电动自行车应具有北斗模块。5)适当放宽了个别对安全性影响不大的指标,例如提高使用铅酸蓄电池的整车质量上限、不再强制要求所有车型均安装脚踏骑行装置等。此外,标准新增了企业质量保证能力和产品一致性要求;设置8 个月的生产过渡期,同时额外给予2025 年8 月31 日及之前按照旧标准生产的车辆3 个月的销售过渡期,较修订稿中规划的实施节点有所后移。

      利好头部品牌量价齐升,平稳过渡利好旺季需求充分释放。我们认为,提升安全标准、增设部件、严格防篡改、增加企业质量保证能力和产品一致性要求等内容均利好头部品牌,其在成本管控、价格传导、资金投入上的优势更为突出,尾部企业或面临出清压力;同时,8 个月的生产过渡期叠加额外3 个月的销售过渡期留出充足时间开发新品、消化渠道库存。《关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》中提及“加快推进电动自行车以旧换新”,我们认为生产和销售端的平稳过渡有望与以旧换新政策配合,有助于2-3 季度的旺季需求充分释放。

      估值与建议

      我们维持九号公司、雅迪控股、爱玛科技2024/2025 年盈利预测,首次引入2026 年盈利预测,分别为20/32/28 亿元;当前股价分别对应九号公司、雅迪控股、爱玛科技25 年20x/13x/15x P/E,考虑爱玛渠道扩张加速,我们上调其目标价20%至50.5 元,维持其他目标价,目标价分别对应24x/17x/18x 25E P/E,较当前股价分别有17%/32%/23%的上行空间。

      风险

      政策落地节奏及执行力度不及预期;行业需求不及预期。