24年电影行业总结和25年前瞻:总体承压 期待内容供给拐点

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:旷实/徐呈隽 日期:2025-01-13

  核心观点:

      2024 年内容供给不足导致票房回落。根据拓普数据,2024 年全国电影市场实现含服务费票房425 亿元,同比减少23%,比2019 年减少34%,低于年初的市场预期。全球范围来看,2024 年美国、英国、韩国、澳大利亚、意大利等国家的票房收入大多恢复至19 年的六到八成。

      (1)头部影片不足是24 年票房不及预期的主因。2024 年全国新映电影497 部,同比减少2%,票房超10 亿元的头部影片共7 部,同比减少42%。国产片的制程因疫情延后,头部进口片在大陆的受众减少。

      (2)观影频次需求降低。根据猫眼研究院,2024 年全国观影人口约4.65 亿人,同比减少16%;人均观影2.17 部/人,同比减少8%。高频观影用户明显减少,吸引新用户进场依赖于头部影片。(3)票价开始降低。2024 年全国平均票价为42.1 元/张,同比微降0.5%。随着服务费的规范监管,片方主动降低最低结算价能够取得“双赢”。(4)影院尚未出清。根据拓普数据,截至2024 年12 月全国在运营影院11992 家,同比增长0.8%;2024 年全国平均单影厅产出为52.65 万元/厅,同比减少25%。24 年大多数影院处于盈亏平衡线以下,但剔除折旧摊销后的现金流大多是正向流入的,因此影院尚未出清。

      2025 年春节档及全年的票房预期向上。经历了过去一年的头部影片不足及产程加速,今年春节档的内容供给爆发,已有6 部热门电影定档,有望创造新的春节档票房纪录。从需求侧来看,一方面供给改善有望带动观影需求回暖,另一方面大量政策出台有望带动线下娱乐消费。假设25 年热门档期票房恢复至19 年同期的90%-100%,其他淡季票房恢复至19 年同期的60%-65%,我们预计2025 年全国实现票房收入479-527 亿元,同比增长13%-24%。

      投资建议。2024 年12 月以来,电影院线板块的股价连续回调至低位,考虑2025 年春节档及全年的票房预期向上,推荐在春节档左侧的股价低点配置影视剧项目丰富、业绩弹性较大的龙头公司,建议关注光线传媒(春节档主投主发《哪吒之魔童闹海》,影片关注度高&IP 授权衍生多,业绩弹性空间大)、猫眼娱乐(春节档出品+发行《唐探1900》,国内电影票务及发行的龙头地位稳固)、万达电影(春节档主投《唐探1900》,影院市占稳居第一)、阿里影业、上海电影、横店影视、博纳影业。

      风险提示。行业监管风险;观影消费疲软;电影项目的不确定性; AIGC的应用风险。