纺织服装行业2024年度业绩前瞻:品牌环比改善 制造景气持续

类别:行业 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉/詹陆雨/邹国强/周敏 日期:2025-01-13

  投资要点

      品牌服装:Q4 景气环比改善

      24Q4 行业景气度环比Q3 回暖。从社零数据来看,服装鞋帽针纺织品零售额10 月单月+8.0%,11 月单月-4.5%, 1-9 月累计+0.2%,1-11 月累计+0.4%,总体来看Q4 景气度好于Q3,主要来自9 月末消费促进政策推动客流环比改善,另有部分品类如家纺、童装、内衣直接获得补贴。

      港股24H2 整体表现较为稳健。其中,安踏体育主品牌渠道创新推动零售增长坚挺,FILA 品牌Q4 也恢复正向成长,其他品牌增速超过40%,展现龙头韧性;李宁、特步、361 预计四季度环比三季度也有流水提速情况,运动整体业绩表现预计较为符合预期;波司登12 月以来以哈尔滨为抓手推动旺季营销造势,虽然气温偏高对冬装销售造成行业性压力,但预计波司登下半财年仍有望实现正向成长。江南布衣作为高端女装24 下半年Q3 遇到一定行业性压力但Q4 环比改善,下半年预计保持正向成长。运动零售龙头滔博下半财年预计业绩仍有压力,但26/2/28 新财年轻装上阵,期待线下零售环境修复带来利润弹性。新秀丽虽然Q3 有一定承压,但Q4 有望看到环比改善,期待25H1 恢复成长。

      A 股品牌服饰24Q4 整体环比Q3 改善。其中,家纺作为直接补贴受益品类流水在11月下旬到12 月表现有明显提振,带动Q4 业绩环比改善,尤其水星家纺Q4 有望回到正向成长;另受益线下人流改善,预计森马服饰、比音勒芬、锦泓集团Q4 收入有望回到正增长,海澜之家、报喜鸟、罗莱生活、富安娜、太平鸟则有望实现降幅收窄。

      盈利预测及投资建议:1)首要关注自身业务运营发生积极变化、估值具备吸引力的行业龙头:海澜之家(25 年海澜之家(25 年14X)、森马服饰(25 年14X)、稳健医疗(25 年21X)、锦泓集团(25 年10X)、比音勒芬(25 年10X)、报喜鸟(25 年9X)。2)港股运动、功能服饰预计持续体现韧性:推荐安踏体育(25 年15X)、滔搏(25 年10X)、波司登(25/3/31 财年10.8X)、李宁(25 年10.9X)、特步国际(25 年10X)、361度(25 年6X)、三夫户外(25 年29X)。3)有明确补贴政策支撑的高股息家纺龙头:罗莱生活(25 年15X)、水星家纺(25 年12X)、富安娜(25 年13X)。

      纺织制造:出口链景气度仍然可圈可点

      从品牌商披露的季度报表来看,各品牌商龙头回归正常库存周转水平,同时大部分龙头对成长抱有积极态度。从核心龙头来看,23Q4 开始海外品牌商陆续进入补库阶段,由此24Q4 开始多数制造龙头开始进入订单高基数阶段,但受益大部分海外龙头自身成长景气度较好,对订单的后续展望大部分也比较积极。

      从制造龙头24Q4 表现来看,大部分出口链景气度整体表现仍然出色:其中,港股龙头申洲国际、裕元集团、晶苑国际、维珍妮都在大客户订单增长促进下24H2 实现收入同比增长、毛利率及净利率回升;A 股龙头中,华利集团受益大客户稳健成长+新客户开拓,收入和利润有望保持双位数增长;伟星股份Q4 保持正增长同时由于奖金计提政策修改Q4 利润有大幅度提升;开润股份印尼产能稀缺,订单饱满叠加嘉乐并表,24Q4 收入和利润端预计双双显著提振;健盛集团袜子订单饱满,无缝订单Q4 有一定波动,但总体仍预计实现正向增长;新澳股份受益海外需求火热,由此随内需有小幅承压,Q4 仍有望实现单位数正向成长;台华新材受益运动户外热潮,预计Q4 产品仍处在满产满销状态,增长可观,百隆东方也有望受益单价同比回升,收入及利润实现正向成长。

      盈利预测及投资建议:建议择机布局中期成长逻辑清晰、海外布局充分的细分赛道龙头:1)受益大客户合作持续深入、海外产能布局充分并且持续扩张的鞋服制造龙头,包括A 股中的华利集团(25 年PE20X)、健盛集团(25 年PE11X)、开润股份(25 年PE14X);港股中申洲国际(25 年PE12X)、裕元集团(25 年PE6.1X)、晶苑国际(25PE7.0X)。2)通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额、展现稳健增长的伟星股份(25 年PE 21X)、新澳股份(25 年PE10X)。

      注:以上PE 中市值取2025/1/10 收盘值

      风险提示:1)品牌服装类公司:消费力复苏不及预期,天气影响消费动力;2)纺织制造类公司:贸易摩擦带来出口需求下滑,大宗商品价格波动带来的原材料成本波动,汇率意外波动。