纺织服饰行业周专题:期待服饰制造龙头公司2025年业绩稳健增长
【本周专题:服饰制造公司公布2024 年12 月营收,期待2025 年龙头公司业绩稳健增长、好于行业】
近期部分服饰制造公司公布2024 年12 月营收表现。累计来看:2024 年丰泰企业/ 裕元集团( 制造业务) / 儒鸿销售收入分别同比+2.0%/+11.1%/+19.6%。单月来看:各家表现有所分化,裕元集团Q3以来加速增长,丰泰企业近期增速呈现波动趋势,儒鸿、广越以快速增长为主。
行业层面来看:相关产品出口同比稳健增长,越南表现优于中国。1)中国:2024 年1~11 月服装及衣着附件出口金额为1442.2 亿美元,同比-0.7%;纺织纱线织物及其制品出口金额为1288.37 亿美元,同比+4.4%。2)越南:2024 全年纺织品出口金额为370.4 亿美元,同比+11.5%;鞋类出口金额为228.7 亿美元,同比+12.3%。
展望2025 年:我们判断行业景气平稳,龙头公司有望好于行业。1)考虑当前全球下游终端消费存在不确定性,我们判断品牌客户对未来增长判断相对谨慎、下单节奏更加灵活、同时集中化管理供应链,我们认为未来行业竞争格局优化仍是长期趋势。2)我们估计服饰制造商2025 年业绩同比有望稳健增长,龙头公司表现好于行业,优先推荐赛道头部公司,匹配稳健型、防御型投资需求。推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速、估值具备提升空间的【华利集团】,对应2025 年估值为19 倍;推荐收入增速优异的伟星股份,对应2025 年PE 为20 倍;推荐毛利率改善的【申洲国际】,对应2025 年PE 为13 倍。
【本周观点】
品牌服饰:消费需求走弱导致服饰公司业绩承压,当前运营相对平稳,我们预计2025 年在波动中复苏。2024 年1~11 月我国服装鞋帽针纺类零售额累计同比+0.4%,表现弱于消费整体(同期社零总额同比+3.5%),考虑各公司库存、折扣相对稳健,若消费信心有所恢复,我们认为2025 年有望迎来复苏,从节奏上来看,2025Q1 基数相对较高,后续有望逐季改善。
推荐业绩表现稳健的运动鞋服赛道龙头【安踏体育】,对应2025 年PE 为15 倍;推荐消费环境改善后,基本面弹性较大的【稳健医疗、比音勒芬、滔搏】,对应2025 年(或FY2025)PE 为21/10/12 倍;关注【波司登、森马服饰】,对应2025 年(或FY2025)PE 为11/14倍;关注补贴利好,同时分红率优异家纺标的【罗莱生活、富安娜】,对应2025 年PE 为14/13 倍。
服饰制造:2024 年行业整体需求向上,2025 年龙头供应链公司享受份额提升。1)在海外品牌补库存拉动下整体终端需求回暖,各制造公司产能利用率上升带来盈利回升,2024Q1/Q2/Q3 纺织制造重点公司收入同比分别+13.2%/+10.3%/+10.4% , 归母净利润同比分别+25.5%/+19.3%/+13.8%(快于同期收入增速)。2)长期看,制造商行业格局的优化仍是长期趋势,终端市场和贸易环境的波动使得品牌商持续整合供应链,更青睐一体化、全球化布局且具备研发能力、快反生产和稳定品质的供应商,2025 年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业,匹配稳健型、防御型投资需求。
推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】,对应2025 年PE 为19 倍;推荐收入增长稳健,综合竞争力不断提升的【伟星股份】,对应2025 年PE 为20 倍;推荐估值性价比较高的【申洲国际】,对应2025 年PE 为13 倍。
黄金珠宝:中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升,以增强市场竞争力。2024 年11 月国内金银珠宝类零售额同比下降5.9%,2025 年来看受益于消费环境改善,我们预计居民珠宝消费有望触底反弹,中长期来看行业公司陆续进入到内功修炼阶段,从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。产品端逐步加强一口价产品的比重,提升产品差异性,渠道端扩张更加谨慎,控制库存风险,注重单店效率提升。
关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、老凤祥、潮宏基、周大生】,当前股价对应2025 年(或FY2025)PE 为11/11/10/11 倍。
【近期报告】
安踏体育:Q4 流水增速优异,Fila 表现超预期,各品牌营运健康。公司发布2024Q4 经营情况公告,各品牌流水在同期相对较高基数上增速优异。根据公司披露,2024Q4 安踏品牌流水同比增长高单位数,Fila品牌流水同比增长高单位数,其他品牌流水同比增长50%~55%,全年来看安踏品牌流水同比增长高单位数,Fila 品牌流水同比增长中单位数,其他品牌流水同比增长40%~45%。
特步国际:主品牌Q4 流水增长稳健,索康尼增速优异。公司发布2024年Q4 经营情况公告,特步品牌流水同比增长高单位数,Q4 零售折扣水平约70~75 折,截至Q4 末渠道存货周转天数在4 个月左右,运营质量稳健,整体表现符合预期。
风险提示:消费力疲软及消费环境波动风险,门店扩张不及预期,电商业务建设不及预期,盈利质量不及预期,管理层团队优化不及预期,汇率波动风险。