汽车与汽车零部件深度报告:以史为鉴 从2016-2017年看整车板块节奏
2024年:刺激效果超预期,行业库存处于低位
2024 年国家通过“以旧换新”政策刺激汽车需求,7 月25 日报废补贴新政策后申请积极性提高,8 月底开始地方置换补贴政策陆续加码,受报废补贴新政策以及地方置换补贴政策加码影响,国内终端市场表现超预期,截至11 月18 日,报废补贴累计申请量和置换补贴累计申请量双双突破200 万份。上牌销量自4 月后持续环比增长,7 月销量同比转正,12 月上牌量预期达278 万辆,同比增长12%,全年预期累计上牌2297.1 万辆,同比增长8.8%;批发端,12月批发销量为306 万辆,同比增长10%,全年累计批发2749.6 万辆,同比增长5.8%。内需好景气下行业持续去库,2024 年1-11 月库存减少29.8 万辆,当前库存处于较低位置。分车企来看,行业利润及销量增速有所分化,吉利、比亚迪表现优异。
2016-2017 年:连续两年内需持续增长,新车周期内企业受益明显2015-2017 年国家实行购置税减免补贴政策,2015 年10 月-2016 年12 月按5%征收,2017年按7.5%征收。购置税补政策下,内需增长明显,2016 年国内批发销量达2429 万辆,同比增长15.1%,2017 年补贴政策退坡,市场热度有所下降,但全年下游销量仍实现同比正增长,全年批发销量为2474 万辆,同比增长1.9%。分季节看具体情况来看,2016Q4 批发销量同比高增,上牌批发均冲至销量高点,整体呈现去库状态;2017 年初因需求透支,1 月上牌销量同比回落25%,行业加库下批发销量同比基本持平,2 月受春节影响上牌同比微负增长,行业继续加库,批发同增19%,3 月行业需求恢复,批发、上牌均实现同比微增;2017Q2 上牌销量同比微增,批发微负;2017Q3 批发、上牌均实现同比增长,2017Q4 高基数下,批发、上牌同比增速均转负。从行情维度来看,整车行情与销量增速具有同步性,2016 年12 月随增速见顶板块出现调整,2017 年初因行业加库批发销量表现较好板块实现较好收益,9 月随增速转弱板块出现调整。个股维度来看,强势新车周期在此期间录得强势销量、业绩及收益率。以吉利为例,吉利汽车2016 年7 月起受益于新车周期,销量同比增速稳定在70%以上,吉利股价也随之快速上涨,2016 年7 月-12 月收益率达76.8%。2017 年在新车周期延续,全年销量增速达65%,同时股价也实现持续上涨,全年收益率达268.9%。
展望2025 年:政策加码延续,有望推动内需持续稳健增长2025 年以旧换新政策中央支持力度进一步加码,补贴金额及涵盖范围均有扩大,有望拉动全年内需持续增长。2024 全年报废及置换政策刺激量预期约670 万辆,测算政策拉动新增需求164 万辆。展望2025 年,由于政策补贴范围扩大且加大置换补贴力度,中性预期下,2025 年内需有望达2405 万辆,同比增长4.7%,则批发销量有望达2959 万辆,同比增长7.6%,政策延续情形下整体有望呈现持续增长态势。从车企角度来看,具备强势新车周期的整车将有望穿越短期波动,同时2025 年有望进入平价智能驾驶开启大年,智能化高比例车企有获得估值溢价。重点推荐:比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、小米集团、赛力斯、长城汽车、理想汽车、零跑汽车、上汽集团、长安汽车等。
风险提示
1、政策落地时间不及预期;2、政策落地力度不及预期;3、经济增速弱于预期;4、行业竞争加剧削弱企业盈利。