汽车及零部件:2024车市旺盛 以旧换新延续有望支撑2025内需
行业近况
乘联会公布2024 年12 月产销数据。12 月狭义乘用车零售/批发/生产263.5/307.5/294.1 万辆,同比+12.0%/+12.3%/+9.7%。
评论
高景气延续,2024 年批发创历史新高。12 月零售环比高增实现+9%,延续年底销量翘尾行情;伴随12 月批发环比增长弱于零售、产量环比-3%有所收缩,厂商总体呈现去库存特征。12 月乘用车出口40.4 万辆,同环比+6%/+2%,仍保持稳健。2024 全年来看,狭义乘用车零售/批发/生产实现2289/2719/2685 万辆,同比+6%/+6%/+5%,产批零表现均好于年初预期,我们认为主要得益于以旧换新政策发力。乘用车全年出口兑现高增,同比+25%达479 万辆,其中新能源同比+24%达129 万辆,2025 年车企出海区域加速拓展,我们预计可推动出口达同比+15%-20%稳健增长。
新能源渗透率维持高位,混动延续高增。12 月新能源批发渗透率49%,全年渗透率达45%,且连续5 个月突破50%,对应新能源批发全年实现高增,同比增速达38%。拆分来看,2024 年纯电/狭义插混/增程销量占比分别为58%/32%/10%;其中混动表现亮眼,狭义插混/增程同比增速分别达91%/77%,我们认为主要系以旧换新政策带动10-20 万元价位区间和插混需求更旺盛。分车企看,比亚迪/特斯拉/吉利位列前三,全年批发销量达425/92/89 万辆,自主车企加速新能源转型,长安/奇瑞/赛力斯等均高增。
2025 年以旧换新政策接续,有望支持全年内需。国家发改委于2025 年1月8 日发布2025 年以旧换新政策的通知,乘用车补贴范围扩大至国四及以下排放标准首年车型,单车补贴金额保持不变;商用车边际变化更大,货车补贴范围扩大至国四及以下车型、客车单车补贴提升2 万元至8 万元;此外,多地政府明确接续2025 年以旧换新政策,具体政策待国家政策出台后再补充。综合来看,我们认为政策对乘用车支持符合预期,但考虑到当前2025 年申领补贴通道尚未开放、交付周期或受春节假期影响,我们认为短期来看1-2 月乘用车零售或有一定压力,但长期来看政策延续仍有望支撑内需,我们预计乘用车2025 年零售可实现同比5%正增长。
估值与建议
短期1-2 月,我们建议关注偏防御属性标的,高股息属性和以旧换新政策催化有望带动客车和重卡龙头估值改善,我们推荐宇通客车、中国重汽A/H、潍柴动力A/H。我们期待春节后乘用车板块伴随政策落地和数据改善或迎来拐点。同时,我们建议持续关注机器人、智能驾驶等主题催化。
风险
价格竞争激烈程度超预期,以旧换新政策效果低于预期。