温氏股份(300498):业绩预喜 猪鸡规模扩张推进

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:樊俊豪/熊承慧/张正芳 日期:2025-01-09

  公司发布业绩预告,2024 年预计实现归母净利润90~95 亿元、同比扭亏,营业收入突破千亿元;24Q4 预计实现归母净利润26~31 亿元,同比扭亏、环比下滑39%~49%,略低于我们的预期,主要系Q4 猪价旺季不旺导致。

      2024 年公司强势扭亏,肉猪、肉鸡盈利优势明显,年末资产负债率降至53%左右;2025 年猪价或处下行周期,下调公司盈利预测,但公司或通过持续增出栏降成本巩固盈利优势,维持“买入”评级。

      肉猪全年出栏目标完成,猪价涨+成本降带动养猪强势扭亏2024 年公司销售肉猪3018 万头、同比+15%,完成全年3000~3300 万头目标;其中Q4 销售肉猪862 万头,同比+8.6%、环比+20%。我们估算2024年公司养猪业务盈利约80~85 亿元,对应单头盈利约265~280 元(行业平均170 元),强势扭亏;强势扭亏主要来自肉猪售价同比上涨13%至16.7元/公斤、以及完全成本下降2.3 元/公斤至14.4 元/公斤左右,盈利优势主要来自较低的完全成本。Q4 公司肉猪头均盈利约270~320 元,完全成本环比或稳中有升,这主要系年底特殊事项影响,公司养猪成本控制仍较为理想。

      肉鸡销量稳健增长,成本下降带动盈利逆势高增2024 年公司销售肉鸡12.08 亿只、同比+2%,Q4 销售3.38 亿只、同环比小幅增加。2024 年公司肉鸡销售均价同比下跌5%至13.1 元/公斤,但我们估算公司2024 年黄鸡业务盈利约18~20 亿元、同比高增,单只盈利由2023年的几乎为0 提升至1.5~1.65 元,这主要来自公司鸡业生产持续保持高水平稳定、叠加饲料原料价格下降带来的养殖成本明显下降,我们估算2024年公司肉鸡养殖完全成本约12.3 元/公斤左右、同比下降超1 元/公斤。

      2025 年或持续增出栏降成本,维持“买入”评级出栏量方面,公司初步制定2025 年肉猪销售目标约3300~3500 万头、同比+9%~16%,肉鸡销售量目标同比增加5%或以上(对应12.68 亿只或以上);成本方面,公司核心生产指标仍持续改善,玉米、豆粕等饲料原料价格或延续下行趋势,我们预计公司肉猪/肉鸡养殖完全成本或持续下行,公司2025 年全年平均肉猪养殖成本目标为13 元/公斤。但考虑到今年下半年全国能繁母猪存栏持续环比增长,我们预计后市猪价或受供给压制而下行,因此下调公司盈利预测。我们预测公司2024/25/26 年归母净利润为92/80/73 亿元(较前值下调8%/40%/45%),对应BVPS 6.35/7.36/8.35 元。

      参考可比公司2025 年Wind 一致预期2.13x PB,考虑到公司降成本、增出栏目标路径清晰,给予公司2025 年2.91x PB,对应目标价21.42 元(前值25.53 元,对应2025BVPS 8.29 元,3.08x PB),维持“买入”评级。

      风险提示:生猪/黄鸡出栏量、价格表现不及预期,突发大规模动物疫病等。