爱玛科技(603529)：电动两轮车领军者 稳步增长可期

　　核心观点：

    　　爱玛科技是电动两轮车行业领军者，年产销量超1000 万辆。公司成立于1999 年，目前业务覆盖电动自行车、电动摩托车、三轮车等领域。

    　　据年报和投资者调研公告显示，爱玛两轮车年产销量已超1000 万辆，门店数量超3 万家。15-23 年公司收入CAGR 为17.2%；归母净利润CAGR 为22.3%。24 年行业经历变革，公司业绩依旧稳健，24H1 收入达105.9 亿元（YoY+3.7%）；归母净利润9.5 亿元（YoY+6.2%）。

    　　电动两轮车龙头厂商短期将受益新政与补贴落地，长期行业需求仍有提升空间。（1）短期来看：24 年《新国标》迎来新一轮修订，25 年行业监管将更严格，中小厂商生存空间进一步减小。同时，两轮车已纳入以旧换新补贴，大厂经销商参与的意愿与能力更强，预计将更加受益。

    　　预计25 年行业将迎来新一轮存量车加速换新与行业集中度提升。（2）长期来看，国内市场C 端和B 端需求均有提升空间。海外市场目前仍是蓝海，在补贴和禁摩政策等因素推动下，市场有望快速发展。根据弗若斯特沙利文数据，27 年电动两轮车海外市场销量有望达5390 万辆。

    　　公司短期将受益行业集中度提高与价格提升，长期关注出海拓展与新品类成长。随着行业集中度提升，爱玛渠道拓展仍有空间。同时24 年两轮车价格战已经结束，行业均价有望持续提升。长期来看，公司东南亚产能逐步建成，美国渠道快速建设，海外业务增长潜力有望逐步释放。此外，电动三轮车等新品类也在快速成长，公司长期增长可期。

    　　盈利预测与投资建议：公司是国内两轮车领军者，有望受益行业新规与补贴落地。预计2024-26 年归母净利同比增长7%、22%、15%。最新收盘价对应2025 年PE 15.0x，给予2025 年PE 估值18 倍，对应合理价值51.17 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险，材料价格波动风险，渠道拓展风险。