路德环境(688156)：子公司增资扩股 产能建设有序推进

　　事件：公司发布关于全资子公司增资扩股引入投资者的公告，金沙路德拟实施增资扩股并引入投资者，贵州生态基金拟以现金人民币3,200 万元认购金沙路德新增注册资本3,200 万元，增资完毕后，金沙路德注册资本增加至11,200 万元，贵州生态基金持有金沙路德28.57%股权，公司持有金沙路德71.43%股权，金沙路德仍为公司合并报表范围内控股子公司。

    　　此次增资扩股有利于改善金沙路德整体资产负债结构，补充营运资金，满足其业务发展需要，符合其长期发展战略规划。本次投资者贵州生态基金实控人为贵州国资委，12 月初公司公告子公司遵义路德引入农发饲料公司，增资后农发饲料持有遵义路德25%股权，并协定2025 年起酒糟饲料采购量不低于2 万吨/年，农发饲料实控人为湖北国资委。我们认为通过子公司引入国资一方面可缓解项目营运资金需求，另一方面推动国资资源与公司业务协同，如农发饲料广泛的销售渠道和丰富的客户资源，有利于公司加速产能建设和市场开拓。

    　　公司已经形成了白酒糟资源化利用的产业化体系，白酒糟发酵饲料已成为公司的主要产品，业务规模持续增长。目前，公司在该业务领域通过直销和经销相结合的模式，产品陆续进入了新希望集团、海大集团、首农集团等多家知名终端客户的采购范围，树立了良好的市场口碑。

    　　投资建议：随着酒糟发酵饲料业务持续扩产，公司调整销售策略并加强产品迭代升级，未来饲料产销有望保持较快增长，连云港碱渣治理项目若顺利运营，预计将贡献主要无机固废处理业务增量收益。我们预计24-26 年公司营收分别为3.5 亿元、5.1 亿元、7.2 亿元，EPS 分别为0.13 元、0.40 元、0.77元，当前股价对应25-26 年估值分别为35 倍、18 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、项目扩产进度不及预期、下游需求不及预期、研发风险、盈利能力下降风险。