贵州茅台(600519)：2024圆满收官 经营韧性显现

　　核心观点：

    　　事件：公司发布2024 年度生产经营情况公告。经公司初步核算，2024年度公司生产茅台酒基酒5.6 万吨，系列酒基酒4.8 万吨；预计实现营业总收入约1738 亿元（其中茅台酒营业收入1458 亿元，系列酒营业收入246 亿元），同增约15.4%；预计实现归母净利润约857 亿元，同增约14.7%。单季度来看，2023Q4 公司实现营业总收入约507 亿元，同增约12.0%；实现归母净利润约249 亿元，同增约13.8%。2024年度公司圆满收官，完成年初制定营收增长15%目标任务。

    　　茅台酒稳健增长，系列酒调整增长节奏。分产品来看，2024 年公司茅台酒/系列酒分别实现收入约1458/246 亿元，分别同比+15.2%/+19.2%左右，其中2024Q4 公司茅台酒/系列酒分别实现收入约447/52 亿元，分别同比+13.6%/+3.4%左右。单四季度来看，收入增速环比略有放缓，主要系公司主动调控发货节奏，稳定市场秩序。

    　　2024 年圆满收官，龙头增长韧性凸显。在当前白酒行业调整阶段，作为行业龙头，2024 年公司顺利实现年初制定增长目标，体现出较强的经营韧性。展望2025 年集团力争高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。

    　　盈利预测与投资建议。结合公司最新披露收入利润预测数据，我们小幅调整全年盈利预测，预计公司2024-2026 年收入为1746/1899/2070亿元，同比+16%/9%/9%（原预测+16%/8%/9%），归母净利润为857/928/1016 亿元，同比+15%/8%/9%（原预测+14%/8%/10%）。对应24-26 年PE 为22x/20x/18x。考虑到公司作为行业龙头，给予25年25 倍PE，合理价值1847.68 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行影响需求；批价大幅波动；食品安全问题。