宇通客车(600066)：销量高增带动盈利向上 高分红有望持续

　　事件

    　　2025 年1 月3 日，公司发布2024 年12 月产销快报，12 月公司实现客车销量8615辆，同比+82.9%，环比+130.6%；2024 年客车累计销量4.7 万辆，同比+28.5%。

    　　以旧换新带动公交内需向上，出口保持高增长

    2024 年1-11 月，大中客批发销量为9.5 万辆，同比+25.9%，其中座位客车批发5.4 万辆，同比+38.9%；公交客车批发3.6 万辆，同比+10.2%。内需方面，1-11 月国内批发销量为5.6 万辆，同比+20.0%，其中座位客车批发3.3 万辆，同比+28.2%，公交客车批发1.8 万辆，同比+6.6%，座位客车高增主要系旅游客运需求保持持续复苏、公交客车同比增长主要系新能源公交以旧换新政策加持。外需方面，1-11月大中客出口3.9 万辆，同比+35.1%，增速高于行业整体，主要系海外需求旺盛，国产客车企业竞争力强。其中座位客车出口2.1 万辆，同比+59.9%，公交客车出口1.8 万辆，同比+14.0%。

    　　12 月实现集中交付，龙头优势明显助销量保持高增

    12 月公司实现客车销量8615 辆，同比+82.9%，环比+130.6%，我们认为同环比高增主要系海外订单及国内新能源客车集中交付。2024 年全年，公司实现客车销量4.7 万辆，同比+28.5%，其中大中型客车销量4.0 万辆，同比+27.0%，大中型占比为86.0%，同比-1pct。分季度看，24Q4 公司客车销量为1.6 万辆，同比+52.0%，环比+44.3%，其中大中客销量为1.3 万辆，同比+40.7%，环比+35.5%，24Q4 销量同环比高增有望带动公司业绩实现同环比增长。

    　　业绩高增助公司更好实施高分红，持续强化股东回报

    2024 年前三季度公司实现归母净利润24.3 亿元，同比+131.5%，Q4 销量同环比高增有望助力公司2024 年业绩高增。公司长期保持较好的分红政策，2007-2023 年股息率均值为4.94%，红利资产属性较强。2024 年公司已实施中期分红，合计派发金额为11.07 亿元，对应分红率为45.5%，这是公司近20 年以来首次进行中期分红，持续加强股东回报。公司客车市场地位高，现金流长期高于净利润，短期内无较大资本开支，2024 年业绩高增背景下，公司高分红有望持续。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为343.6/409.3/446.4 亿元，同比分别+27.1%/19.1%/9.1% ， 归母净利润分别为35.3/42.8/48.6 亿元， 同比分别+94.1%/21.4%/13.5%，EPS 分别为1.59/1.93/2.19 元/股，CAGR-3 为38.8%。鉴于公司出口与内需持续向上，红利资产属性突出，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内客车需求不及预期；海外订单需求不及预期；汇率波动风险。