桂林三金(002275)：流感病毒活跃 基数影响渐消 股息仍具优势

　　流感进入季节性流行期，预计1月中旬到达峰值。据中国疾病预防控制中心，进入11 月份流感病毒感染率开始抬头，接近12 月份以来显著上升，成为南北方省份共同面对的头号呼吸道病原体。2024 年第48-52 周门急诊流感病毒阳性率分别环比上升1.4%/ 3.4%/ 5.3%/ 6.3%/ 6.2%，阳性率至年末达到30.2%； 住院流感病毒阳性率分别环比上升0.6%/ 2.5%/ 2.4%/ 3.2%/5.4%，阳性率至年末达到17.7%。本季流感活动较往年发展较慢，据大河健康网，2024 年秋季由鼻病毒引起的感冒延迟了流感的暴发时间，预计到2025年1 月中旬会达到一个峰值。

    　　疫情后更加重视咽喉健康，三金中成药业务高基数下平稳落地。与普通感冒不同，流感重症病死率高达10%，随着全国性的感染率上升，治疗及缓解症状用药需求将持续增加。24Q1 桂林三金业绩受到疫情期间基数影响同比降幅较大；半年报降幅显著收窄，由于疫情对人们健康意识的改变具有延续性，24Q2 营收和利润都分别是历史第二高水平，仅次于23 年初疫情刚放开时期；至24 年三季报已和去年同期基本持平，24Q4 至25Q1 需求有支撑的情况下，预计将顺利实现全年增长，以及25Q1 重新回到正常的经营节奏。

    　　4%测算股息率仍具吸引力。公司高分红政策有望延续，按照80%分红比例测算，当前股价对应股息率大约在4%水平，与申万中药行业2023 年度股息率（参考日期为2024.12.31）相比，位列行业前10 名。

    　　投资建议：公司作为老牌中药企业，坐拥西瓜霜系列和三金片系列两大家喻户晓的中药产品。核心产品基础稳固，市场份额突出，业绩占比高，有望持续受益于后疫情时代人们对咽喉保健的重视以及老龄化趋势，是公司业绩的定海神针。公司多个二线产品达到准亿级规模，后续有的放矢地叠加销售资源有助于加快其“从1 到10”的增长过程，组成第二增长曲线。整体上看，公司长期低姿态经营，多个方向均有改进升级空间，随着新版基药目录的调整在即，多个产品面临发展窗口。近年来生物制药版块拖累作用较明显，随着减亏增效工作的持续推进，公司业绩表现有望迎来显著提升。我们预测公司2024-2026 年EPS 分别为0.78、0.87、0.99 元/股，对应PE 分别为18.3x、16.4x、14.4x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策风险、减亏控费效果不及预期、竞争加剧风险、原材料价格波动。