宇通客车(600066)：客车行业整体复苏 内需出海双驱动

本报告导读：

    受益于内需和出海增长，2024 年客车行业整体复苏。公司作为客车行业国内市场和出海市场的双龙头，未来业绩有望持续增长。

    投资要点：

    上调目标价至 32.19 元，维持增持评级。受益于内需和出海增长，2024 年客车行业整体复苏。公司作为客车行业国内和出海的双龙头，未来业绩有望持续增长。上调公司2024/2025 年的EPS 1.46（+0.59）/1.79（+ 0.78）元，新增2026 年EPS 预测2.07 元。考虑到公司作为行业龙头，给予公司2025 年18 倍PE，高于可比公司平均，上调目标价至32.19 元（原为17.06 元）。

    公司11 月销量符合预期，中轻型客车表现强劲。2024 年11 月公司客车销量3736 辆，同比+13.73%，大型/中型/轻型客车销量分别为1492/1252/992 辆，同比分别-22%/+14%/+254%，环比分别+13%/ -14%/ +126%。2024 年1-11 月公司客车累计销量38303 辆，同比+20.42%，大型/中型/轻型客车销量分别为20630/12574/5099 辆，同比分别+22%/+16%/+26%。

    2024 年客车行业整体复苏，由内需和出海拉动。新能源城市公交车及动力电池更新补贴落地改善内需，据中国客车信息网，2024 年11月份，客车行业共销售6 米以上客车11453 辆，同比+29.82%，其中新能源客车6930 辆，同比+84.36%，环比+13.55%。2024 年1-11 月份，行业共销售6 米以上客车102237 辆，同比+26.38%，其中新能源客车累计销量达到39426 辆，同比+22.90%。客车出海维持高景气，2024 年11 月份，中国客车（3.5 米以上）出口5736 辆，同比+25.21%，其中新能源客车（3.5 米以上）出口1105 辆，同比+25.85%。

    2024 年1-11 月份，中国客车出口54506 辆，同比+38.70%，其中新能源客车出口13083 辆，同比+25.33%。

    2025 年客车行业有望延续复苏，公司持续受益。内需方面，据新华社,中央经济工作会议确定,将加力扩围实施“两新”政策(即大规模设备更新和消费品以旧换新)。出海方面，客车出口有望持续旺盛，海外新能源客车市场仍处于起步阶段，并且尚未受到不利贸易政策影响。公司作为客车行业国内和出海的双龙头，未来业绩有望持续增长。

    风险提示：中大客行业国内需求恢复不及预期、海外贸易摩擦等