羚锐制药(600285):改革成效明显 中药贴膏龙头阔步向前

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:袁维 日期:2024-12-31

  投资逻辑

      主业稳健:公司是中药贴膏龙头,通络祛痛膏、“两只老虎”系列均为中药贴膏知名品牌。以贴膏为主的骨科收入占公司营收六成以上,老龄化趋势下,骨科收入稳健增长,2018-2023 年骨科类收入CAGR 约为13%,助力公司业绩持续提升。2024 年前三季度,公司实现营收27.6 亿元,同比+10%;归母净利润5.7 亿元,同比+23%。

      管理进取:公司先后于2012 年、2018 年两次进行销售改革。第二次改革后,降本增效效果显著,销售费用率由2018 年的51.5%降至2024 三季度末的44.4%,减少约7pct。净利率由2018 年的12.0%提升至2024 年三季度末的20.8%。我们仍看好未来公司继续降本增效,释放利润空间。

      分红提高:第二次改革后,公司股利支付率持续提升,2021-2023年连续3 年股利支付率保持在70%以上,2023 年股息率为4.68%,位居中药上市公司前列。公司现金流改善,负债率低(截至2024年Q3,有息负债率为1.1%),财务状况良好,未来仍有望保持优秀分红。

      潜在突破:2024 年12 月4 日,公司发布公告,拟使用自有资金收购银谷制药100%的股权,对银谷制药综合估值暂定为不超过人民币78,212 万元。银谷制药23 年实现营收约2.15 亿元(同比+21%),归母净利润约1396 万元,扭亏为盈。本次收购尚处筹划阶段,如无监管机构提出异议导致本次交易终止,各方在2025 年1 月15日或之前完成正式交易文件的谈判和签署。我们认为,若交易达成,银谷制药的1 类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂有望弥补公司鼻喷雾剂型产品的空白,同时增强公司院内销售推广能力;公司院外销售渠道亦有望为银谷制药产品放量赋能。

      盈利预测、估值和评级

      公司作为中药贴膏龙头,以骨科为主的业务有望受益于老龄化,进而实现稳健增长。公司财务状况良好,有望保持优秀的分红表现。若对银谷制药收购完成,亦有望为公司发展赋能。在不考虑对银谷制药收购的情况下,我们预计公司24-26 年归母净利润分别为6.65 亿元、7.74 亿元、8.93 亿元,分别同比增长17%、16%、15%,对应EPS 分别为1.17 元、1.37 元、1.57 元。我们给予公司25 年19xPE,对应市值147.1 亿元,对应目标价25.94 元,首次覆盖给予公司“买入”评级。

      风险提示

      市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、收购不及预期风险等